1998 সালের গোড়ার দিকে, আমার আমেরিকান এন্টারপ্রাইজ ইনস্টিটিউটের সহকর্মী কেভিন হ্যাসেট, একজন সু-প্রমাণিত শিক্ষাবিদ যিনি পরে ট্রাম্প প্রশাসনের সময় অর্থনৈতিক উপদেষ্টা কাউন্সিলের চেয়ারম্যান হয়েছিলেন, আমার কাছে একটি ধারণা নিয়ে আসেন। এক শতাব্দীর আগের তিন-চতুর্থাংশে, স্টকগুলি বার্ষিক গড় প্রায় 11% এবং সরকারী বন্ড 5.5% ফেরত দিয়েছে। তবুও দীর্ঘ মেয়াদে, স্টকগুলি বন্ডের চেয়ে বেশি ঝুঁকিপূর্ণ ছিল না-একটি ঘটনা যা অর্থনীতিবিদ জেরেমি সিগেল তার 1994 ক্লাসিক, লং রানের জন্য স্টকগুলিতে প্রদর্শন করেছিলেন। "এটি খুবই তাৎপর্যপূর্ণ," সিগেল লিখেছেন, "যে স্টক, বন্ড বা বিলের বিপরীতে, 17 বছর বা তার বেশি সময় ধরে বিনিয়োগকারীদের নেতিবাচক প্রকৃত রিটার্ন দেয়নি।"

অন্য কথায়, বিনিয়োগকারীদের অতিরিক্ত ঝুঁকির জন্য ক্ষতিপূরণ দিতে বন্ডের তুলনায় স্টকগুলি একটি বড় প্রিমিয়াম বহন করে, কিন্তু কোনও অতিরিক্ত ঝুঁকি ছিল না!

এই প্যারাডক্সটিকে বলা হয় ইক্যুইটি প্রিমিয়াম ধাঁধা, এবং কেভিন এবং আমি বিশ্বাস করতাম যে লোকেরা স্টকের দাম তাদের যথাযথ স্তরে বিড করার মাধ্যমে সমস্যাটি সমাধান করছে। আজ উচ্চ মূল্যের অর্থ হল নিম্ন ভবিষ্যত আয়, যা দুটি সম্পদ শ্রেণিকে একটি যৌক্তিক ভারসাম্যে পৌঁছানোর অনুমতি দেয়।

36,000 এর রাস্তা। ওয়াল স্ট্রিট জার্নাল 3 মার্চ, 1998-এ প্রকাশিত শিরোনাম সহ, "স্টকগুলি কি অতিমূল্যায়িত হয়? কোন সুযোগ নেই." সেই সময়ে, ডাও জোন্সের শিল্প গড় ছিল 8782। আমরা অনেক সতর্কতার সাথে পরামর্শ দিয়েছিলাম যে ডাও 35,000 হওয়া উচিত। দেড় বছর পরে, কিছু সমন্বয়ের সাথে, আমাদের থিসিসটিDow 36,000 নামে একটি বইতে পরিণত হয়। ডাও নিজেই, ঠিক আছে, ম্যাজিক নম্বরে পৌঁছাতে আমরা যতটা ভেবেছিলাম তার চেয়ে বেশি সময় নিয়েছে, কিন্তু 9 এপ্রিল পর্যন্ত পৌঁছানোর জন্য মাত্র 6.5% এর আগমন আসন্ন বলে মনে হচ্ছে।

আমাদের বইয়ের মূল জোর ছিল যে স্টকগুলির একটি বৈচিত্র্যপূর্ণ পোর্টফোলিও কেনা এবং ধরে রাখা এখন পর্যন্ত সেরা বিনিয়োগ কৌশল, এবং Dow 36,000 এর দ্বিতীয়ার্ধ। কীভাবে শক্তিশালী পোর্টফোলিও তৈরি করা যায় সে বিষয়ে পরামর্শের জন্য নিবেদিত ছিল—সরলতম উপায় হচ্ছে ডাও-এর 30টি স্টক কেনা। যে বিনিয়োগকারীরা এটি করেছেন, শেয়ারে লভ্যাংশ পুনরুদ্ধার করে, তারা সন্তোষজনক রিটার্ন অর্জন করতেন:আমাদের বই প্রকাশের পর থেকে 451% বা আমাদেরওয়াল স্ট্রিট জার্নাল থেকে 576% নিবন্ধ বেরিয়েছে।

যদিও আমরা বাই-এন্ড-হোল্ড বিনিয়োগ সম্পর্কে সঠিক ছিলাম, আমরা আমাদের তত্ত্ব সম্পর্কে ভুল ছিলাম যে স্টক এবং বন্ডের মধ্যে রিটার্নের ব্যবধান দ্রুত অদৃশ্য হয়ে যাবে। গত দুই দশক ধরে ইক্যুইটি রিস্ক প্রিমিয়াম মোটামুটি একই রয়ে গেছে। এটা আসলে ভাল খবর এর মানে হল যে বিনিয়োগকারীরা ভবিষ্যত অতীতের মতো হবে বলে আশা করতে পারেন:দীর্ঘ দৃষ্টিভঙ্গি এবং টিকে থাকার সাহস সহ স্টক বিনিয়োগকারীদের জন্য বিশাল আয়৷

যাইহোক, আমাদের তত্ত্ব ভুল হয়েছে. কেন? সর্বোত্তম উত্তরটি বাই-এন্ড-হোল্ড বিনিয়োগের পিতামহ বার্টন ম্যালকিয়েলের কাছ থেকে আসে। 1974 সালে, প্রিন্সটন অর্থনীতিবিদ সর্বকালের সর্বশ্রেষ্ঠ বিনিয়োগ বইগুলির মধ্যে একটি লিখেছিলেন, A Random Walk Down Wall Street এতে, তিনি বলেছিলেন যে স্টকগুলি একটি প্যাটার্নে চলে "যেখানে অতীতের কর্মের ভিত্তিতে ভবিষ্যতের পদক্ষেপ বা দিকনির্দেশনা ভবিষ্যদ্বাণী করা যায় না।" কারণ হল এই মুহূর্তে কোম্পানির মূল্যের সাথে প্রাসঙ্গিক সমস্ত তথ্য আজকের স্টক মূল্যে প্রতিফলিত হয়। ভবিষ্যতের তথ্য, যেমনটি দেখা যাচ্ছে, দামকে এমনভাবে সরিয়ে দেবে যা বর্তমানে অজানা।

Malkiel পর্যালোচনা করেছেনDow 36,000 ওয়াল স্ট্রিট জার্নালে সেপ্টেম্বর 1999-এ। তিনি আমাদের থিসিসটি বুঝতে পেরেছিলেন এবং এটিকে আমাদের চেয়ে আরও সংক্ষিপ্তভাবে উপস্থাপন করেছিলেন:"বন্ডের উপর স্টকের মালিকানা থেকে অতিরিক্ত 5.5 শতাংশ পয়েন্ট...অযৌক্তিক।" তিনি কিছু সমালোচকের গাণিতিক কার্পিংকে "বিন্দুর পাশে।"

মালকিয়েলের নিজের সমালোচনা ছিল যে তিনি এটিকে "এটা মেনে নেওয়া কঠিন যে দীর্ঘমেয়াদী ইক্যুইটিগুলি সরকারী বন্ডের চেয়ে ঝুঁকিপূর্ণ নয়" - প্রফেসর সিগেলের ডেটা যাই দেখান না কেন। Malkiel এই চিন্তা পরীক্ষা ব্যবহার করেছেন:ধরুন আপনি 20 বছরের মধ্যে অবসর নিতে চান এবং একটি 20-বছরের শূন্য-কুপন ইউ.এস. ট্রেজারি বন্ড কিনতে পারেন যা 6.65% দেয়৷ বিকল্পভাবে, আপনি 6.65% প্রত্যাশিত মোট রিটার্ন সহ স্টকগুলির একটি বৈচিত্রপূর্ণ পোর্টফোলিওতে বিনিয়োগ করতে পারেন। কে সম্ভবত স্টক নির্বাচন করবে? মালকিয়েল লিখেছেন যে, তাই এটা "অযৌক্তিক" যে স্টক পোর্টফোলিওর মূল্য বন্ডের মতো একই রিটার্ন অর্জন করতে হবে৷

অন্য কথায়, বিনিয়োগকারীরা স্টকগুলির জন্য মূল্য নির্ধারণ করে এবং তারা তাদের কাছ থেকে উচ্চতর রিটার্ন দাবি করে, ইতিহাস যা দেখায় না কেন। বিনিয়োগকারীরা মার্কিন সরকারী বন্ডের মূল্যের চেয়ে স্টকের দামে কী ঘটতে পারে তা নিয়ে বেশি ভীত, যেগুলিকে নিরাপদ আশ্রয় হিসাবে দেখা হয় যদিও মুদ্রাস্ফীতির কারণে তাদের মূল্য নাটকীয়ভাবে হ্রাস পেতে পারে। এই ভয় একটি সত্য. মালকিয়েল যেমন লিখেছেন, মুক্ত বাজারের বিস্তার সত্ত্বেও, "বিশ্ব এখনও একটি খুব অস্থির জায়গা, এবং অর্থনৈতিক ঘটনাগুলি সর্বদা আমাদের অবাক করে।"

স্বল্প মেয়াদে, জিনিসগুলি ঘটে৷৷ প্রকৃতপক্ষে, তিনি তার পর্যালোচনা লেখার মাত্র কয়েক মাস পরে, উচ্চ-উড়ন্ত প্রযুক্তির স্টকগুলি পৃথিবীতে বিধ্বস্ত হয়েছিল। ইন্টেল এবং ওরাকলের মতো সলিড কোম্পানিগুলি তাদের মূল্যের 80% হারিয়েছে। দেড় বছর পরে, ওয়ার্ল্ড ট্রেড সেন্টারের টুইন টাওয়ার মাটিতে ভেঙে পড়ে। এর সাত বছর পর, মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র গ্রেট ডিপ্রেশনের পর থেকে সবচেয়ে খারাপ আর্থিক বিপর্যয়ের সম্মুখীন হয় এবং বেকারত্ব 10% হয়। এগারো বছর পর, হঠাৎ করেই একটি ভাইরাস সারা বিশ্বে ছড়িয়ে পড়ে, যার ফলে 561,000 আমেরিকান মারা যায় এবং গণনা হয়৷

আর্থিক ঝুঁকি একটি সম্পদের মূল্যের অস্থিরতা হিসাবে সংজ্ঞায়িত করা হয় - এটির উত্থান-পতনের চরমতা। 20-বছর বা তারও বেশি সময় ধরে, স্টকগুলি উল্লেখযোগ্যভাবে সামঞ্জস্যপূর্ণ রিটার্ন প্রদর্শন করেছে—এবং মুদ্রাস্ফীতির পরে কোনও লোকসান নেই৷ কিন্তু বিনিয়োগকারীরা সামগ্রিক ঝুঁকি বেশি বলে মনে করেছেন কারণ, স্বল্পমেয়াদে ভয়ানক ঘটনা ঘটতে পারে। কিন্তু Dow 36,000, প্রকাশের পর থেকে অনেক ভয়ানক জিনিস থাকা সত্ত্বেও ডাউতে আপনার $10,000 বিনিয়োগ এখনও $50,000-এর বেশি হয়ে যেত।

কয়েক বছর আগে, আমি অন্য একটি প্রকাশনার জন্য একটি কলাম লিখেছিলাম যা বিনিয়োগকারীদের দুটি বিভাগে বিভক্ত করেছিল:"আউটস্মার্টার্স", যারা মনে করে যে স্টকগুলিতে অর্থ উপার্জনের উপায় হল বাজারকে সময় দেওয়ার চেষ্টা করে বা বড় স্বল্পমেয়াদী বাজি রেখে সিস্টেমকে হারানো। হট ইক্যুইটি, এবং "অংশীদার", যারা ভাল ব্যবসা খোঁজার চেষ্টা করে এবং দীর্ঘ যাত্রায় অংশীদার হওয়ার চেষ্টা করে বা কম খরচে সূচক তহবিলের মাধ্যমে সমগ্র বাজার বা এর বড় অংশ ক্রয় করে।

এই পছন্দগুলির মধ্যে কয়েকটি:SPDR ডাও জোন্স ইন্ডাস্ট্রিয়াল এভারেজ (প্রতীক DIA, $338), একটি এক্সচেঞ্জ-ট্রেডেড তহবিল যার ডাকনাম ডায়মন্ডস, যা ডো-এর অনুকরণ করে এবং বার্ষিক 0.16% চার্জ করে; ভ্যানগার্ড টোটাল স্টক মার্কেট অ্যাডমিরাল (VTSAX), যা শুধুমাত্র 0.04% ব্যয়ের অনুপাত সহ সমস্ত তালিকাভুক্ত মার্কিন স্টক প্রতিলিপি করার চেষ্টা করে; Schwab 1000 (SNXFX), একটি মিউচুয়াল ফান্ড যা 0.05% চার্জ করে 1,000টি বৃহত্তম মার্কিন স্টক প্রতিফলিত করে; এবং SPDR S&P 500 ETF ট্রাস্ট (SPY, $411), যা স্পাইডার্স নামে পরিচিত, যেটি জনপ্রিয় লার্জ-ক্যাপ বেঞ্চমার্কের সাথে যুক্ত এবং চার্জ 0.095%।

সাথে Dow 36,000, আমি এটি উভয় উপায়ে করার চেষ্টা করেছি। আমি পরামর্শ দিয়েছিলাম যে বিনিয়োগকারীরা একটি অংশীদার পদ্ধতি মেনে চলে, কিন্তু আমি ভবিষ্যদ্বাণী করে যে লোকেরা স্টক সম্পর্কে তাদের ভয় হারাবে এবং শেষ পর্যন্ত যৌক্তিকভাবে কাজ করবে বলে ভবিষ্যদ্বাণী করে আমি নিজে একজন আউটস্মার্ট হওয়ার চেষ্টা করেছি। আমি সত্যিই কি বলছিলাম যে আমি বিনিয়োগকারীদের গণের চেয়ে ভাল জানতাম। আমার ত্রুটি একটি গুরুত্বপূর্ণ পাঠ প্রদান করে:বাজারকে সম্মান করুন।

কিন্তু পাশাপাশি আরেকটি শিক্ষা আছে। অধ্যাপক মালকিয়েল এই বলে তার পর্যালোচনা শেষ করেছেন যে Dow 36,000 অনুপ্রাণিত "একটি মাত্রার আশাবাদ এবং আত্মতুষ্টি যা কারো কারো জন্য সত্যিই বিপজ্জনক হতে পারে।" যদি "আশাবাদ এবং আত্মতুষ্টি" দ্বারা তিনি ডোতে বিনিয়োগ করা এবং এটি ভুলে যাওয়া বোঝাতে চান, তবে তা ঠিকই হয়েছে৷