27শে ডিসেম্বর, কংগ্রেস একটি ঐতিহাসিক ট্যাক্স বিল পাস করেছে যা মার্কিন কর্পোরেশনগুলির জন্য পূর্বে করযুক্ত আয়ের বিলিয়ন ডলার মুক্ত করেছে৷ এই ভিত্তিপ্রস্তর আইনের আগে, US C-Corporations (C-Corps) বিশ্বব্যাপী সর্বোচ্চ প্রান্তিক করের হার ছিল 35%। বিল এই প্রান্তিক করের হার 21% কমিয়েছে; এবং এস-কর্পস এবং এলএলসি-এর মতো পাস-থ্রু সত্তার জন্য, তাদের আয়ে 20% ছাড় বাড়িয়েছে।
পরবর্তী সময়ে, মার্কিন কোম্পানিগুলি কীভাবে তাদের নতুন পাওয়া সঞ্চয় ব্যয় করতে পারে এবং/অথবা করা উচিত সে সম্পর্কে জল্পনা করে শিরোনামগুলির একটি বাধা সৃষ্টি করেছিল। এই পদ্ধতিগুলির মধ্যে রয়েছে চিপোটলের মতো কর্মীদের এককালীন বোনাস দেওয়া থেকে শুরু করে AT&T-এর মতো মূলধন ব্যয় বৃদ্ধি, যারা 2018-এর জন্য $1 বিলিয়ন বৃদ্ধির প্রতিশ্রুতি দিয়েছে৷
যদিও কর্মচারীদের বৃদ্ধি মঞ্জুর করা এবং PP&E-তে আরও বেশি ব্যয় করাকে ট্যাক্স সঞ্চয় ব্যয় করার জন্য মূল্য-সংযোজন উপায় হিসাবে বিবেচনা করা যেতে পারে, ট্যাক্স বিলটি কেবল একটি কর কাটার চেয়ে অনেক বেশি প্রতিনিধিত্ব করে। বিশেষভাবে, এবং এই নিবন্ধের বিষয় হিসাবে, ঐতিহ্যগত সুদের ব্যয় কর্তন (ট্যাক্স শিল্ড) বিল দ্বারা জলাবদ্ধ করা হয়েছে - একটি সামগ্রিক পরিবর্তন যা ইতিমধ্যেই বিজয়ী এবং পরাজিতদের তৈরি করছে (নীচের চার্ট অনুসারে)।
এই নিবন্ধটি পাঠকদের কর সংস্কার আইন দ্বারা প্ররোচিত সুদের ব্যয় কর্তনযোগ্য পরিবেশের পরিবর্তনের জন্য কৌশলগতভাবে পরিকল্পনা করতে এবং কর্পোরেশনগুলি দ্বারা মূল্য নির্ধারণের জন্য ঐতিহ্যগতভাবে ব্যবহৃত মূল্যায়ন পদ্ধতির জন্য দীর্ঘমেয়াদী প্রভাব-পদ্ধতি যেমন ডিসকাউন্টেড নগদ প্রবাহ (ডিসিএফ) সাহায্য করার চেষ্টা করে। ) এবং EBITDA একাধিক কৌশল।
গত কয়েক দশক ধরে, মার্কিন পুঁজিবাজারগুলি বার্ষিক পরিমাণে বৃদ্ধি পেয়ে ঋণ ইস্যুতে অভ্যস্ত হয়ে উঠেছে। সাম্প্রতিক সময়ে এই প্রবৃদ্ধি একটি নিম্ন সুদের হারের পরিবেশ, করযোগ্য আয় থেকে সম্পূর্ণরূপে সুদ কাটানোর ক্ষমতা এবং শেয়ার পুনঃক্রয় তহবিলের জন্য ঋণ ব্যবহার করার ক্ষমতা এবং শেয়ার প্রতি আয় বৃদ্ধির দ্বারা চালিত হয়েছে৷
যদিও কোম্পানিগুলি নতুন ট্যাক্স আইনের অধীনে 2018 সালে তাদের নেট সুদের খরচ কাটাতে সক্ষম হবে, তারা শুধুমাত্র EBITDA এর 30% পর্যন্ত তা করতে সক্ষম হবে; এবং 2022 সাল থেকে, আইনটি আরও কঠোর হয়ে ওঠে, 30% সিলিং শুধুমাত্র EBIT-তে প্রযোজ্য হতে দেয়। ইঙ্গিত হিসাবে, এই পরিবর্তনগুলি বেশিরভাগ কর্পোরেশনের মূলধন কাঠামোতে ঐতিহাসিকভাবে ঋণের ভূমিকাকে রূপান্তরিত করবে এবং নেট আয়, বিনিয়োগ থেকে নগদ প্রবাহ, মূলধনের ওজনযুক্ত গড় খরচ (WACC) এবং এইভাবে কর্পোরেট মূল্যায়নের উপরও একটি উল্লেখযোগ্য প্রভাব ফেলবে। .
জন গ্রাহাম এবং ইয়ং জুন সং, ডিউক ফুকা স্কুল অফ বিজনেসের অর্থনীতিবিদ, 2018 সালে মার্কিন কর্পোরেটদের উপর নতুন সুদের কর্তনযোগ্য পরিবেশের সম্ভাব্য প্রভাবগুলি অন্বেষণ করেছেন৷ তারা এই সিদ্ধান্তে পৌঁছেছেন যে গড় কোম্পানি তার সুদের কর্তনের 41% হারাবে, যেমন শিল্পগুলি স্বাস্থ্যসেবা, ফার্মাসিউটিক্যালস, এবং শক্তি বিশেষ করে কঠোরভাবে আঘাত করা হচ্ছে, এমনকি কর্পোরেশনগুলির জন্য ফেডারেল সংবিধিবদ্ধ করের হার 35% থেকে 21%-এ নেমে এসেছে৷
করযোগ্য আয়ের উপর সুদের ছাড়ের নতুন সীমার প্রভাব আরও ভালভাবে বোঝার জন্য আসুন একটি অনুমানমূলক কোম্পানির দিকে নজর দেওয়া যাক। কোম্পানি A-কে বিবেচনা করুন, সরলতার জন্য কোনো অবমূল্যায়ন বা পরিশোধ না করে, যার EBITDA $1 মিলিয়ন। কোম্পানি 6.0% এর কুপন সহ $10 মিলিয়ন ঋণ বকেয়া সংগ্রহ করেছে।
2017 সালে, এই কোম্পানীটি $140,000 এর কর পরিশোধ করত এবং $260,000 এর নেট আয় হত, যা 35.0% কার্যকর করের হার বোঝায়। 2018 সালের হিসাবে, যদিও, এই কোম্পানিটি এখন শুধুমাত্র EBITDA-এর 30% পর্যন্ত সুদের খরচ কাটতে সক্ষম, যার ক্যাপ $300,000। এই একই কোম্পানি এখন $147,000 এর কর প্রদান করবে, যার ফলে $253,000 এর নেট আয় বা 36.75% কার্যকর করের হার।
চিত্র 5-এ যেমন দেখানো হয়েছে, কোম্পানি A-এর EBITDA ট্যাক্স বিলের আগে এবং পরে- উভয় ক্ষেত্রেই একই ছিল; যাইহোক, কোম্পানির কার্যকর করের হার বেড়েছে, এর নিট আয় কমছে। এই প্রভাব/প্রপঞ্চ, নতুন সুদের কর্তনযোগ্যতা সীমা দ্বারা প্ররোচিত, নগদ প্রবাহের জন্য একটি প্রক্সি হিসাবে EBITDA এর কার্যকারিতার জন্য নতুন সমস্যা তৈরি করেছে এবং এইভাবে EBITDA একাধিক মূল্যায়ন পদ্ধতির জন্য নীচে ব্যাখ্যা করা হয়েছে৷
বছরের পর বছর ধরে, কর্পোরেট এবং ফিনান্স পেশাদাররা ব্যবসার মূল্যায়নের জন্য একটি বৈধ পদ্ধতি হিসাবে EBITDA মাল্টিপল পদ্ধতির (প্রযুক্তিগতভাবে "বাজারের দৃষ্টিভঙ্গি" হিসাবে অভিহিত) এর বিভিন্নতা ব্যবহার করেছেন। এই বৈচিত্রগুলির মধ্যে সর্বাধিক প্রচলিত দীর্ঘকাল ধরে EBITDA মাল্টিপল (TEV/EBITDA) পদ্ধতির মোট এন্টারপ্রাইজ মান, যেখানে কেউ একটি তুলনীয় পাবলিকলি ট্রেড করা কোম্পানি ("ট্রেডিং কমপস" পদ্ধতি) বা সম্প্রতি কেনা তুলনামূলক থেকে TEV/EBITDA মাল্টিপল প্রয়োগ করে। কোম্পানি ("লেনদেন কমপস" পদ্ধতি) কোম্পানির EBITDA-তে তার মোট এন্টারপ্রাইজ মূল্য আনুমানিক।
পূর্বে উল্লেখ করা হয়েছে, TEV/EBITDA একাধিক পদ্ধতির ব্যাপকভাবে গ্রহণের কারণ হল যে EBITDA দীর্ঘকাল ধরে নগদ প্রবাহের জন্য একটি শক্তিশালী প্রক্সি হিসাবে বিবেচিত হয়েছে, যার তত্ত্বটি টপটাল ফাইন্যান্স এক্সপার্ট পুনীত গান্ধী গভীরভাবে অনুসন্ধান করেছেন। চিন্তা-উদ্দীপক অংশ শিরোনাম, আমাদের কি EBITDA ব্যবহার পুনর্বিবেচনা করা উচিত?। যাইহোক, সুদের ব্যয়ের 100% কাটতে নতুন আইন প্রণয়ন করা অক্ষমতার সাথে, EBITDA অনেক বেশি পরিবর্তনশীলতা দেখাতে শুরু করবে, কোম্পানিগুলির মধ্যে আপেল-টু-আপেল তুলনা হিসাবে, যেখানে অপারেটিং নগদ প্রবাহ এবং নেট আয় উভয়ই উদ্বিগ্ন।
EBITDA এবং বিনামূল্যে নগদ প্রবাহের মধ্যে পরিবর্তনশীলতা কম অপারেটিং মার্জিন বা উচ্চ-লিভারযুক্ত সংস্থাগুলির জন্য সবচেয়ে বড় হবে৷ পরিবর্তনশীলতার চালক হ'ল খেলার সময় সুদের কর্তনের উপর EBITDA সীমার 30%, যেখানে EBITDA আপনার সমস্ত সুদের ব্যয়, নেট আয় এবং বিনামূল্যে নগদ প্রবাহ হ্রাস করার জন্য অপর্যাপ্ত হওয়ার কাছাকাছি চলে আসে সমস্ত কাটতে অক্ষমতার কারণে অসামঞ্জস্যপূর্ণভাবে সুদের বিপরীতভাবে, যেখানে লিভারেজ যথেষ্ট কম বা EBITDA যথেষ্ট বেশি, যেখানে এটি পর্যাপ্ত পরিমাণে সমস্ত সুদের খরচ কভার করে এমনকি 30% কর্তনের ক্যাপ, নেট আয় এবং বিনামূল্যে নগদ প্রবাহের সুবিধা অসম অনুপাতে ধরে নেয় কারণ কেউ এখন সমস্ত সুদ কাটতে পারে।
এই কথোপকথনের একটি সামান্য স্পর্শকাতর কিন্তু তবুও প্রাসঙ্গিক বাধা হল যে বিনামূল্যে নগদ প্রবাহ নিজেই নতুন করের আইন দ্বারা প্রভাবিত হয়৷ প্রান্তিক করের হার বা কার্যকর করের হার একটি কোম্পানির বিনামূল্যে নগদ প্রবাহ অর্জনে ব্যবহার করার জন্য সঠিক হার কিনা তা নিয়ে দীর্ঘস্থায়ী বিতর্ক রয়েছে৷
দৃষ্টান্তের উদ্দেশ্যে আমাদের অনুমানমূলক কোম্পানি A-তে ফিরে যাওয়া, সিদ্ধান্ত হল FCF প্রাপ্ত করার জন্য এর কার্যকর হার 36.7% বা 21.0% এর প্রান্তিক হার ব্যবহার করার মধ্যে; ফলাফলের একটি পার্থক্য যা একটি প্রদত্ত কোম্পানির দ্বারা নেওয়া ঋণের পরিমাণ বৃদ্ধির সাথে সাথে উপাদান হয়ে ওঠে। কার্যকর করের হার, কোম্পানির দ্বারা ট্যাক্সে প্রদত্ত প্রকৃত ডলার প্রতিফলিত করার সময়, কোম্পানিগুলি তাদের রিটার্নে যেগুলি দেখায় তার বিপরীতে কোম্পানিগুলি তার বইগুলিতে রিপোর্ট করে এমন আয়ের সম্ভাব্য পরিবর্তনের কারণে একটি ত্রুটিপূর্ণ পছন্দ৷
যেমন, আমি মনে করি যে প্রান্তিক করের হার কর্পোরেট ম্যানেজার এবং বিনিয়োগ পেশাদারদের জন্য একইভাবে বিচক্ষণ পছন্দ হতে থাকবে। ফলাফল নিঃসন্দেহে বিনামূল্যে নগদ প্রবাহের মাত্রা বৃদ্ধি পাবে যা শুধুমাত্র মূল্যায়নের দৃষ্টিকোণ থেকে নয় বরং একটি বিবেচনামূলক নগদ দৃষ্টিকোণ থেকেও কোম্পানিগুলিকে উপকৃত করবে—নগদ যা লভ্যাংশ বা বন্টন নীতি, বৃদ্ধির মূলধন বিনিয়োগের সিদ্ধান্ত, একত্রীকরণ এবং অধিগ্রহণ, সংশোধন করতে ব্যবহার করা যেতে পারে। এবং সাধারণ মূলধন গঠন।
খুব সম্ভবত, কর্পোরেট এবং বিনিয়োগ পেশাদাররা ব্যবসার মূল্যায়নের জন্য আমাদের যাওয়ার পদ্ধতিগুলির মধ্যে একটি হিসাবে EV/EBITDA ব্যবহার করা চালিয়ে যাবেন। এই নতুন পরিবেশে নগদ-প্রবাহের প্রক্সি হিসাবে EBITDA ব্যবহার চালিয়ে যাওয়ার জন্য জটিলতা/সূক্ষ্মতার জন্য একটি সুস্থ উপলব্ধির সাথে আমাদের অবশ্যই তা করতে হবে। প্রান্তিক করের হার 35% থেকে 21% এ নেমে যাওয়ার কারণে, বিনামূল্যের নগদ প্রবাহ পূর্ববর্তী বছরের তুলনায় অতিরিক্ত বলে মনে হবে এবং এইভাবে, স্বল্প মেয়াদে মূল্যায়ন একটি কৃত্রিম বুস্ট থেকে উপকৃত হবে।
অপারেটিং নগদ প্রবাহ এবং নেট আয় যেমন নতুন কর আইন দ্বারা প্রভাবিত হয়, তেমনি মূলধনের গড় ব্যয় (WACC) এবং বিনামূল্যে নগদ প্রবাহ (FCF) দ্বারা প্রভাবিত হয়। সমস্ত মূলধন ব্যয়, ঋণ পরিশোধ, সুদের অর্থপ্রদান, কার্যকারী মূলধন ড্রেন, কর এবং লভ্যাংশের জন্য হিসাব করার পরে একটি কোম্পানি যে পরিমাণ নগদ তৈরি করে তা হিসাবে বিনামূল্যে নগদ প্রবাহকে সংজ্ঞায়িত করা হয়। এইভাবে, একটি প্রদত্ত কোম্পানির করের বোঝা কমে যাওয়ার সাথে সাথে এর বিনামূল্যে নগদ প্রবাহ সমানভাবে বৃদ্ধি পায়।
অন্যদিকে, WACC হল একটি ফার্মের মূলধনের খরচের একটি গণনা যেখানে ঋণের খরচ এবং ইক্যুইটি মূলধনের খরচ উভয়ই একটি প্রদত্ত কোম্পানির মূলধন কাঠামোতে তাদের প্রতিনিধিত্বের অনুপাতে ওজন করা হয়। ধারণাগতভাবে, WACC একটি বিনিয়োগের দ্বারা বহন করা অন্তর্নিহিত ঝুঁকি এবং FCF কে বর্তমান মূল্যে ছাড় দিতে ব্যবহৃত অর্থের সময় মূল্যকে প্রতিফলিত করে৷
ট্যাক্সের হার হল WACC গণনাতে ইকুইটির খরচ এবং ঋণের খরচ উভয়ের জন্য একটি মূল ইনপুট। ঋণের খরচ কর্তনযোগ্য সুদের পরিমাণ দ্বারা প্রভাবিত হয় এবং ইক্যুইটির খরচ হয় বিটা পছন্দ দ্বারা প্রভাবিত হয় (কোম্পানীর ট্যাক্স বন্ধনী দ্বারা আংশিকভাবে নির্ধারিত) অথবা একটি নির্বাচিত বিটার জন্য অনির্বাচিত এবং রিলিভারিং প্রক্রিয়ায়। সমস্ত জিনিস সমান হওয়াতে, কম করের হারের ফলে ঋণের কর-পরবর্তী খরচ উচ্চতর হয় এবং একটি উচ্চতর পুনঃলিভারেড বিটা, যার পরবর্তীটির ফলে ইক্যুইটির উচ্চ খরচ হয়।
ঋণের খরচ এবং একটি কোম্পানির WACC-এর উপর ট্যাক্স বিলের প্রভাব আরও ভালভাবে বোঝার জন্য কোম্পানি A-তে আবার দেখা যাক। 2018-এর আগে, যদি কোনও কোম্পানির 6.0% কুপন এবং 35.0% প্রান্তিক করের হার সহ $10 মিলিয়ন ঋণ থাকে, তাহলে তার কর-পরবর্তী ঋণের খরচ 3.9% হত। কোম্পানী তার সমস্ত সুদ বাদ দিতে পারে, যার ফলে এই গণনাটি একটি সহজ। আজকের ট্যাক্স পরিবেশে, গণনা অনেক বেশি জটিল হয়ে উঠেছে। ধরা যাক যে কোম্পানির এখনও $10 মিলিয়ন ঋণ, একটি কুপন 6.0%, একটি নতুন প্রান্তিক করের হার 21.0%, এবং $1 মিলিয়নের EBITDA রয়েছে৷ এই পরিসংখ্যানগুলি ধরে নিলে, $600,000 সুদের ব্যয়ের মধ্যে মাত্র $300,000 কর্তনযোগ্য, বাকি $300,000 সম্পূর্ণ করযোগ্য; এইভাবে 5.4% ঋণের ট্যাক্স-পরবর্তী খরচ বোঝায়।
উপরোক্ত কেস স্টাডিটি দেখায় যে কীভাবে, একটি প্রদত্ত কোম্পানির উপার্জন বা ঋণের লোডের কোনো কাঠামোগত পরিবর্তন ছাড়াই, নতুন কর ব্যবস্থা সম্পূর্ণ সুদ কাটার ক্ষমতাকে সীমিত করে ঋণের খরচ বাড়ায়। এটি মূলধনের উচ্চ ওজনযুক্ত গড় খরচ বোঝায় যা কোম্পানি এবং প্রকল্পের মূল্যায়নকে কমিয়ে দেয় এবং এইভাবে কর্পোরেট, বিনিয়োগকারী এবং পোর্টফোলিও ম্যানেজাররা কীভাবে এগিয়ে যাওয়া প্রকল্প এবং কোম্পানিগুলিকে মূল্যায়ন করে তা প্রভাবিত করে৷
উদ্বেগের কিছু কারণ থাকলেও, এই পোর্টফোলিও ম্যানেজার, বিনিয়োগ পেশাদার এবং কর্পোরেট ম্যানেজারদের নতুন ট্যাক্স বিলের কারণে কম মূল্যায়ন গ্রহণ করতে হবে না। একটি স্থির, ঋণের উচ্চ খরচ এবং এর ফলে একটি প্রদত্ত কোম্পানির নগদ প্রবাহ উপস্থাপন করার জন্য একটি উচ্চতর WACC ব্যবহার করা হয় (অতএব ভবিষ্যতে নগদ প্রবাহ কমানো) প্রত্যক্ষভাবে অনুমান করা হয় যে কোম্পানিটি কখনই 30% সুদের কর্তনযোগ্যতা থ্রেশহোল্ডের উপরে অপারেটিং আয় বাড়াবে না। চিরস্থায়ী মধ্যে যদিও এটি কিছু কোম্পানির জন্য যথেষ্ট যুক্তিসঙ্গত অনুমান হতে পারে, বেশিরভাগ কোম্পানির জন্য তা নয়৷
৷এখানে সমাধান হল আজকের মূলধন কাঠামোর উপর ভিত্তি করে গণনা করা একটি স্ট্যাটিক ধ্রুবকের পরিবর্তে একজনের DCF মডেলের মধ্যে WACC গণনাকে একটি গতিশীল হিসাবে বিবেচনা করা, পুনঃমূল্যায়ন করা এবং পুনঃগণনা করা। একটি বিকশিত মূলধন কাঠামো এবং নগদ প্রবাহ প্রোফাইলের গতিশীলতার উপর ভিত্তি করে বার্ষিক WACC সামঞ্জস্য করতে ব্যর্থ হলে একটি প্রকল্প এবং সংস্থাগুলির অন্তর্নিহিত মান নির্ধারণে উল্লেখযোগ্য ত্রুটি দেখা দেবে এবং এইভাবে সাব-অপ্টিমাইজ করা সিদ্ধান্ত এবং ফলাফলগুলি।
সংক্ষেপে, আমরা যা জানি তা এখানে:ঐতিহাসিক নিম্ন থেকে সুদের হার বাড়বে এবং কর্পোরেট ঋণের সুদ আর সম্পূর্ণভাবে কাটা যাবে না। ম্যানেজার এবং বিনিয়োগ পেশাদারদের এইভাবে নগদ প্রবাহ এবং WACC বোঝার উপায় পরিবর্তন করতে হবে, অথবা কোম্পানিকে অবমূল্যায়ন/অতিমূল্যায়ন বা সম্ভাব্য স্বচ্ছলতার সমস্যাকে অবমূল্যায়ন করার ঝুঁকি নিতে হবে। দুর্ভাগ্যবশত, কর-সংস্কারের পর শেয়ারহোল্ডারদের মূল্য সর্বাধিক করার জন্য সমস্ত কোম্পানির জন্য এক-আকার-ফিট-সমস্ত সমাধান নেই। যাইহোক, যে কোম্পানিগুলি তাদের অপারেটিং কাঠামো এবং মূলধন কাঠামোকে সামগ্রিকভাবে দেখতে পারে এবং খাপ খাইয়ে নিতে পারে তাদের শেয়ারহোল্ডারদের মান বাড়ানোর এবং সামনের বাজারের উপরে রিটার্ন জেনারেট করার সর্বাধিক সম্ভাবনা রয়েছে। বিশ্লেষক, পোর্টফোলিও ম্যানেজার এবং কর্পোরেট ম্যানেজারদেরও ট্যাক্স আইনের নতুন প্রভাব সম্পর্কে ভালোভাবে পারদর্শী হতে হবে, এবং দ্রুত-আপনার ট্যাক্স উপদেষ্টা এতদিনের জন্য বলির পাঁঠা হতে পারে।
পূর্বে আলোচনা করা হয়েছে, আমরা কোম্পানি বা প্রকল্পের অন্তর্নিহিত মান নির্ধারণ করতে বিনামূল্যে নগদ প্রবাহে ছাড় দিতে WACC ব্যবহার করি। DCF পদ্ধতির অধীনে অভ্যন্তরীণ মান নির্ধারণের ক্ষেত্রে, আমরা একটি টার্মিনাল মান ব্যবহার করি, যা ভবিষ্যতের সমস্ত নগদ প্রবাহের বর্তমান মান হিসাবে সংজ্ঞায়িত, চিরস্থায়ীভাবে, একটি কোম্পানি যখন একটি স্থিতিশীল বৃদ্ধির হার অর্জন করে তখন ছাড় দেওয়া হয়। টার্মিনাল মান, ঠিক সময়-সীমা ছাড়কৃত বিনামূল্যের নগদ প্রবাহের মতো, অবশ্যই WACC-এ ছাড় দিতে হবে।