এই নিবন্ধটির সংস্করণ মারিসেলা ওর্ডাজ দ্বারা অনুবাদ করা হয়েছে প্রাইভেট ইক্যুইটি শিল্প আজ গ্রহের বৃহত্তম এবং সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ সম্পদ শ্রেণীগুলির মধ্যে একটি। বিশ্বের বিভিন্ন দেশের অর্থনীতিতে এর প্রভাব স্পষ্ট। উদাহরণ স্বরূপ কর্মসংস্থানের দিকে তাকালে, মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রে, যদি কেউ শীর্ষ পাঁচটি প্রাইভেট ইক্যুইটি গ্রুপকে একত্রিত করে, তবে তারা সম্মিলিতভাবে ওয়ালমার্টের পরে দ্বিতীয় বৃহত্তম নিয়োগকর্তা হবে, সাম্প্রতিক একটি সমীক্ষা অনুসারে। এবং ইউরোপ বা এশিয়া-প্যাসিফিক (চার্ট 1) এ একই কাজ করার সময় অনুরূপ সিদ্ধান্ত নেওয়া যেতে পারে।
কিন্তু প্রাইভেট ইকুইটি আসলে কি? কিভাবে একটি শিল্প আমেরিকার শীর্ষ নিয়োগকারীদের মধ্যে এত খারাপভাবে বোঝা যায়? এটি কিভাবে কাজ করে এবং মূল খেলোয়াড় কারা? কিভাবে এটি বছরের পর বছর ধরে বিকশিত হয়েছে? ইদানীং কেন এটি এমন একটি আলোচিত বিষয় হয়েছে? এই নিবন্ধটির লক্ষ্য উপরোক্ত সমস্ত প্রশ্নের উত্তর দেওয়া এবং এই শিল্পের বিবর্তন অন্বেষণ করা, এটি যে চ্যালেঞ্জগুলির মুখোমুখি হয় তার একটি মূল্যায়ন এবং এই শিল্পের বিভিন্ন খেলোয়াড়রা কীভাবে নতুন কৌশলগুলির সাথে তাদের মোকাবেলা করছে এবং কম প্রতিযোগীতাযুক্ত বিনিয়োগের স্থানগুলি খুঁজে বের করে তা দেখার জন্য।
এবং নিজের মধ্যে, প্রাইভেট ইক্যুইটি (PE) এর সংজ্ঞা একটি সোজা নয়। কেউ যুক্তি দিতে পারে যে, একটি সম্পদ শ্রেণির চেয়ে, এটি বিনিয়োগের একটি স্টাইল যেখানে বিনিয়োগকারীরা, একজন ম্যানেজারের সাহায্যে, মোটামুটি দীর্ঘ হোল্ডিং পিরিয়ডের (সাধারণত 5-7 বছর) অপারেশনাল দক্ষতা খোঁজার লক্ষ্যে কোম্পানিগুলিকে ক্রয় করে। যারা এটিকে সম্পদের ধরন হিসেবে বিবেচনা করেন তাদের জন্য, প্রাইভেট ইক্যুইটি হল বৃহত্তর ব্যক্তিগত মূলধনের মধ্যে একটি উপশ্রেণী। সেক্টর (সারণী 1)।
প্রাইভেট ক্যাপিটাল হল একটি বিস্তৃত লেবেল যা কোনো ব্যক্তিগত বিনিয়োগ তহবিল বা গাড়িতে প্রয়োগ করা হয় যা কোম্পানি, রিয়েল এস্টেট এবং অন্যান্য প্রকৃত সম্পদের ইক্যুইটি বা ঋণ সিকিউরিটিজে বিনিয়োগ করে। এই যানবাহনের আকৃতি এবং আকার উল্লেখযোগ্যভাবে পরিবর্তিত হতে পারে, তবে তাদের মূল অংশে, যা এগুলিকে একত্রে আবদ্ধ করে তা হ'ল সর্বজনীনভাবে লেনদেনের বিপরীতে ব্যক্তিগতভাবে রাখা হয়৷
ব্যক্তিগত পুঁজির মধ্যে বিভিন্ন শ্রেণীর মধ্যে, সবচেয়ে বড় হল ব্যক্তিগত ইকুইটি কেনা (চার্ট 2)। এবং এই শ্রেণীবিভাগকে আমরা প্রাইভেট ইক্যুইটি হিসাবে উল্লেখ করি এবং এই নিবন্ধের ফোকাস। খেলার ক্ষেত্রকে সংকুচিত করার পরে, আমরা এখন এই সম্পদ শ্রেণীর মূল বৈশিষ্ট্যগুলির রূপরেখা বা বিনিয়োগের শৈলী-এবং এটিকে সংজ্ঞায়িত করে এমন বৈশিষ্ট্যগুলির রূপরেখার জন্য এগিয়ে যেতে পারি৷
বাইআউট প্রাইভেট ইক্যুইটি অর্থ বিনিয়োগের নির্দিষ্ট উদ্দেশ্যে গঠিত সীমিত অংশীদারিত্ব হিসাবে তহবিল তৈরি করে। এই ধরনের তহবিলের ঐতিহ্যগতভাবে 5-7 বছরের বিনিয়োগের সময়কাল থাকে। তহবিলের ব্যবস্থাপক, প্রায়ই সাধারণ অংশীদার হিসাবে উল্লেখ করা হয় (GP), একটি ফার্ম যা অংশীদারিত্ব গঠন করে এবং তহবিলের কার্যক্রম পরিচালনার জন্য দায়ী। জিপি বিনিয়োগকারীদের কাছ থেকে অর্থ সংগ্রহ করে (সীমিত অংশীদার হিসাবে উল্লেখ করা হয়), এবং বিনিয়োগের সুযোগগুলি সন্ধান/সোর্সিং, তাদের বিশ্লেষণ, এবং অনুমোদনের জন্য বিনিয়োগ কমিটির কাছে (প্রায়শই প্রধানত এলপিদের দ্বারা গঠিত) উপস্থাপন করার কাজটি গ্রহণ করে।
সীমিত অংশীদারদের (LPs) সীমিত দায়বদ্ধতা থাকে এবং অংশীদারিত্বের অবসানের পরে সাধারণত GP-এর উপর অগ্রাধিকার থাকে। সাধারণত, প্রাতিষ্ঠানিক বিনিয়োগকারীরা যেমন বীমা কোম্পানী, পেনশন তহবিল, এবং বিশ্ববিদ্যালয়ের এনডাউমেন্টগুলি বৃহত্তম এলপিগুলির মধ্যে রয়েছে। অন্যান্য গুরুত্বপূর্ণ বিনিয়োগকারীরা হল উচ্চ মূল্যের ব্যক্তি এবং তহবিলের তহবিল।
প্রাইভেট ইক্যুইটি কেনার উদ্দেশ্য হল বিভিন্ন শিল্পের (সাধারণত সংখ্যাগরিষ্ঠ অংশ) কোম্পানির ইক্যুইটি স্টক কেনা এবং তারপরে অপারেশনাল দক্ষতা খুঁজে বের করা এবং পরবর্তীতে সেগুলি বিক্রি করতে এবং লাভ উপলব্ধি করার জন্য ব্যবসা বৃদ্ধি করা।
এই ধরনের অধিগ্রহণে সাধারণত কিছু ধরনের লিভারেজ জড়িত থাকে, তা ব্যাংক, ব্যক্তিগত বিনিয়োগকারী বা মেজানাইন ঋণের মতো অন্যান্য ধরনের ঋণ থেকে হোক। আর্থিক লেনদেনের জন্য ইক্যুইটির একটি সস্তা বিকল্প হিসাবে লিভারেজ প্রাইভেট ইকুইটি ফান্ডকে করা বিনিয়োগের রিটার্ন বাড়াতে সাহায্য করে। সহজ কথায়, ইক্যুইটি ঊর্ধ্বগতিতে অংশগ্রহণ করে, যখন ঋণ তা করে না। ফলস্বরূপ, আপনি যত বেশি ঋণ ব্যবহার করবেন, ঋণ প্রদানকারীর (সাধারণত ব্যাঙ্কগুলির) বিপরীতে পিই তহবিলে তত বেশি ঊর্ধ্বগতি জমা হবে। কোম্পানির অধিগ্রহণে বড় পরিমাণে ঋণের ব্যবহার লিভারেজড বাইআউট বা এলবিও শব্দটিকে নেতৃত্ব দিয়েছে। এলবিও প্রাইভেট ইক্যুইটি শিল্পের সমার্থক হয়ে উঠেছে (যদিও সেগুলি প্রয়োজনীয় নয়) এবং এই গবেষণার মূল ফোকাস।
প্রাইভেট ইক্যুইটি সংস্থাগুলিকে 2 এবং 20 এর সাথে কাজ করে ক্ষতিপূরণ দেওয়া হয় ফি কাঠামো (বা 2/20 মডেল ) 2 প্রতিনিধিত্ব করে 2% মূলধনের উপর বাৎসরিক ব্যবস্থাপনা ফি যা বেতন পরিশোধ করতে এবং ওভারহেড কভার করার জন্য ব্যবহার করা হয় - যদি আপনি চান "লাইট জ্বালিয়ে রাখতে"। 20 একটি নির্দিষ্ট রিটার্ন থ্রেশহোল্ডের উপর চার্জ করা 20% বহন (অথবা অন্যভাবে বললে কমিশন) প্রতিনিধিত্ব করে যা প্রাইভেট ইক্যুইটি ফার্ম রাখতে পারে।
সাধারণত, প্রাইভেট ইক্যুইটি ফান্ডের হার্ডল রেট প্রায় 8% থাকে, যদিও এটি ফান্ড থেকে ফান্ড এবং অঞ্চল থেকে অঞ্চলে পরিবর্তিত হয়। একবার তহবিলের ঋণের অংশ সম্মানিত হয়ে গেলে, বিভিন্ন স্টেকহোল্ডারদের জন্য তহবিল বিতরণ শুরু হয়৷
হার্ডল হারের নিচে, শুধুমাত্র সীমিত অংশীদারদেরই যেকোন রিটার্ন পাওয়ার অধিকার থাকবে। কিন্তু একবার হার্ডল রেট লঙ্ঘন হয়ে গেলে, সাধারণ অংশীদাররা বাধার উপরে যেকোন কিছুর উপর 20% শেয়ার পাওয়ার অধিকারী হয় এবং বেশিরভাগ ক্ষেত্রে, বাধার নীচে উত্পন্ন সমস্ত কিছুতে। অর্থাৎ, বাধা লঙ্ঘন হওয়ার পরে, তহবিল তথাকথিত "ক্যাচ-আপ" অঞ্চলে প্রবেশ করে যখন পরবর্তী, পোস্ট-হার্ডল বিতরণগুলি সাধারণ অংশীদারদের কাছে জমা হয় যতক্ষণ না বহন করা সুদ সম্পূর্ণ সীমিত অংশীদারদের রিটার্নের 20% সমান হয়। অবশেষে, যদি কোনো বিতরণ বাকি থাকে, লাভ ভাগাভাগি পর্যায় শুরু হয় যেখানে সীমিত অংশীদাররা লাভের 80% ভাগের অধিকারী এবং সাধারণ অংশীদার 20% লাভের অধিকারী।
উত্তর আমেরিকার প্রাইভেট ইকুইটি বাজার মূল্যের দিক থেকে সবচেয়ে বড়। ব্লুমবার্গের মতে, 2015 সালে বৈশ্বিক চুক্তি মূল্যের 57% বা মোটামুটি $459 বিলিয়ন উত্তর আমেরিকায় কেন্দ্রীভূত ছিল (চার্ট 4)। চুক্তির মূল্যের দিক থেকে বিশ্বের দ্বিতীয় সর্বাধিক সক্রিয় এলাকা ছিল ইউরোপ, চীন ক্রমবর্ধমানভাবে একটি PE সুপার পাওয়ার হয়ে উঠছে। ব্লুমবার্গের মতে, পিই সুপার পাওয়ার হিসেবে চীনের আধিপত্য আগামী বছরগুলোতে বাড়বে বলে আশা করা হচ্ছে।
তহবিলের সংখ্যার দিক থেকে, চিত্রটি অনেকাংশে অপরিবর্তিত। মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রে সর্বাধিক সংখ্যক শীর্ষ প্রাইভেট ইকুইটি ফান্ড রয়েছে, তারপরে পশ্চিম ইউরোপ এবং তারপরে চীন (চার্ট 5)। বিশ্বের বৃহত্তম তহবিলের একটি দ্রুত স্ক্যান কিছু পরিচিত নাম প্রকাশ করে। কার্লাইল গ্রুপ বিশ্বের বৃহত্তম প্রাইভেট ইকুইটি ম্যানেজার এবং গত 10 বছরে মোট $66 বিলিয়ন সংগ্রহ করেছে। এর পরে রয়েছে ব্ল্যাকস্টোন গ্রুপ $62.2 বিলিয়ন এবং KKR $62.2 বিলিয়ন নিয়ে। Goldman Sachs, TPG, Warburg Pincus, Advent International, Bain Capital এবং Apollo এগুলিও মহাকাশের গুরুত্বপূর্ণ তহবিল এবং বর্তমানে আর্থিক শিল্পে তুলনামূলকভাবে সুপরিচিত পরিবারের নাম৷
প্রাইভেট ইক্যুইটির সংজ্ঞার অস্পষ্টতার পরিপ্রেক্ষিতে, শিল্পের জন্য একটি সুনির্দিষ্ট ঐতিহাসিক পথ খুঁজে পাওয়া কঠিন। সর্বোপরি, ব্যবসার অধিগ্রহণ এবং কোম্পানিগুলিতে সংখ্যালঘু বিনিয়োগ শত শত বছর ধরে ঘটছে। যাইহোক, যদি আমরা উপরের আমাদের সংজ্ঞার সাথে যাই এবং মডেলের দুটি নির্দিষ্ট দিক ব্যবহার করে সুযোগকে সংকুচিত করি, যেমন ক) এলপি/জিপি কাঠামো এবং খ) বাইআউটে লিভারেজ ব্যবহার, কেউ যুক্তি দিতে পারে যে আধুনিকতার জন্ম প্রাইভেট ইক্যুইটি শিল্প 1955 সালে ফিরে পাওয়া যায়, যখন ম্যাকলিন ইন্ডাস্ট্রিজ, ইনক. ওয়াটারম্যান স্টিমশিপ কর্পোরেশন থেকে প্যান আটলান্টিক স্টিমশিপ কর্পোরেশন এবং গাল্ফ ফ্লোরিডা টার্মিনাল কোম্পানি, ইনক. এর স্টক কিনেছিল। এটিকে অনেকের কাছে একটি লিভারেজড ক্রয়ের প্রথম উদাহরণ বলে মনে করা হয়, যেখানে মোট অধিগ্রহণের বিবেচনা প্রধানত ঋণ ব্যবহারের মাধ্যমে অর্থায়ন করা হয়েছিল।
তা সত্ত্বেও, প্রথম সত্যিকারের প্রাইভেট ইক্যুইটি ফান্ড (অন্তত আমরা উপরে বর্ণিত সংজ্ঞা অনুসারে), সম্ভবত কেকেআর হিসাবে জমা দেওয়া যেতে পারে, যা 1976 সালে গঠিত হয়েছিল। জেরোম কোহলবার্গ, হেনরি ক্রাভিস এবং জর্জ রবার্টস দ্বারা প্রতিষ্ঠিত, কেকেআর তার উত্থাপন করেছিল। 1978 সালে প্রথম প্রাতিষ্ঠানিক তহবিল কর্মচারী অবসর আয় নিরাপত্তা আইনের সংশোধনের পর যা এই ধরনের আর্থিক যানবাহনে আরও বেশি বিনিয়োগের পথ তৈরি করে। সেই বছরই KKR সর্বকালের সর্ববৃহৎ টেক-প্রাইভেট সম্পন্ন করে সর্বজনীনভাবে ব্যবসা করা Houdaille Industries কে $380 মিলিয়নে অধিগ্রহণ করে।
তারপর থেকে, প্রাইভেট ইকুইটি শিল্প আকার এবং গুরুত্ব উভয় ক্ষেত্রেই ক্রমাগত বৃদ্ধি পেতে থাকে। অন্যান্য বাজারের মতো, পিই শিল্পের উত্থান কয়েকটি বুম/বাস্ট চক্রের মাধ্যমে চিহ্নিত করা যেতে পারে। প্রথমটি 1980-এর দশকে যখন এই নতুন ধরনের বিনিয়োগ বাহনের প্রতি বিনিয়োগকারীদের আগ্রহের সুবিধা নিতে বেশ কয়েকটি নতুন PE তহবিল উত্থিত হয়েছিল। এই পর্যায়ের বৃদ্ধিকে জোরালোভাবে সমর্থন করা ছিল জাঙ্ক বন্ডের আরোহন (যা উচ্চ ফলন বন্ড নামেও পরিচিত), যা সেই সময়ের অনেক এলবিও-কে অর্থায়নে সাহায্য করেছিল। এটি সেই সময়কালে যেখানে RJR Nabisco-এর এখনকার (in) বিখ্যাত অধিগ্রহণ হয়েছিল, একটি চুক্তি পরে বারবারিয়ানস অ্যাট দ্য গেট বইয়ে অমর হয়ে যায়৷
সঞ্চয় ও ঋণ সংকটের আবির্ভাবে এবং জাঙ্ক বন্ড বাজারের পতনের সাথে, পিই শিল্প ক্ষতিগ্রস্ত হয় এবং প্রথম বুম/বাস্ট চক্রের সমাপ্তি ঘটে। যাইহোক, 1990-এর দশকের মাঝামাঝি সময়ে, শিল্পটি ইতিমধ্যেই পুনরুদ্ধার করেছিল, এবং দশকের অবশিষ্ট অংশে ডুয়ান রিড (1997), জে. ক্রু (1997), ডোমিনো'স পিজা (1998), এবং পেটকো (1997) সহ অনেকগুলি শিরোনাম দখলকারী এলবিও দেখেছিল। 2000)। তা সত্ত্বেও, প্রযুক্তির বুদ্বুদ ফেটে যাওয়া এবং সংশ্লিষ্ট স্টক মার্কেট ক্র্যাশের সাথে, শিল্পটি আবারও ছাঁটাইয়ের মুখোমুখি হয়েছিল। বিশেষ করে, অনেক PE তহবিল টেলিকমিউনিকেশন সেক্টরে প্রচুর পরিমাণে বিনিয়োগ করেছে যা অবশ্যই ক্র্যাশের কারণে ক্ষতিগ্রস্ত হয়েছিল। উচ্চ-ফলনশীল বন্ডের বাজারগুলিও স্থবির হয়ে পড়ে, LBO কার্যকলাপকে আরও কঠিন করে তোলে৷
ডটকম ক্র্যাশের ধূলিকণা স্থির হওয়ার সাথে সাথে, 2000 এর দশকের গোড়ার দিকে পিই শিল্পটি শিল্পের জন্য সর্বশেষ, এবং সম্ভবত সবচেয়ে দর্শনীয়, বুম পিরিয়ড শুরু করেছিল। তহবিল সংগ্রহ অবিশ্বাস্য হারে বৃদ্ধি পেয়েছে, 2006/2007 এর মধ্যে সর্বকালের সর্বোচ্চে পৌঁছেছে (চার্ট 6)। কম সুদের হারের পরিবেশ যা অনুকূল ঋণ বাজারের পরিস্থিতি তৈরি করে, সেইসাথে পাবলিক কোম্পানিগুলির ক্রমবর্ধমান নিয়ন্ত্রণ (বেসরকারিকে আরও আকর্ষণীয় করে) দ্বারা প্ররোচিত হয়, পিই শিল্প একটি মেগা-বাইআউটের সময়ে প্রবেশ করে, যেখানে পনেরটি বৃহত্তম এলবিওগুলির মধ্যে তেরোটি। সব সময় সম্পন্ন হয়েছে. ইউরোপ এবং এশিয়ার সম্পদ শ্রেণী শক্তিশালী ট্র্যাকশন দেখে PE শিল্পও বিশ্বজুড়ে শক্তিশালী বৃদ্ধির সাক্ষী।
এছাড়াও এই সময়ের মধ্যে উল্লেখযোগ্য ছিল KKR সহ বেশ কয়েকটি পাবলিকলি ট্রেড করা PE ফান্ডের সূচনা, যা $5 বিলিয়ন স্থায়ী বিনিয়োগের বাহন সংগ্রহ করেছিল এবং ব্ল্যাকস্টোন, যা প্রকৃতপক্ষে প্রথম পাবলিকলি ট্রেড করা প্রাইভেট ইক্যুইটি ফার্ম হয়ে ওঠে (অর্থাৎ ব্যবস্থাপনা কোম্পানিটি সর্বজনীনভাবে লেনদেন করা হয়) . এই সময়কালে সম্পদ শ্রেণী হিসাবে প্রাইভেট ইকুইটির জন্য সেকেন্ডারি মার্কেটের প্রাতিষ্ঠানিকীকরণ এবং আনুষ্ঠানিকীকরণও দেখা গেছে। আগের চেয়ে অনেক বেশি, LPs PE তহবিলে তাদের অংশীদারিত্ব কিনেছে এবং বিক্রি করেছে, মূলত বাজারের একটি সম্পূর্ণ উপ-সেক্টরের জন্ম দিয়েছে যা আগে মোটামুটি বিশেষ ছিল।
বিভিন্ন উপায়ে, 2000 এর দশক, 2008 গ্লোবাল ফাইন্যান্সিয়াল ক্রাইসিসের আবির্ভাবের আগ পর্যন্ত, এই সেক্টরের জন্য স্বর্ণযুগ হিসাবে চিহ্নিত করেছে কারণ এটি রেকর্ড উচ্চতায় পৌঁছেছে এবং গভীরতা এবং পরিশীলিততার মাত্রা আগে কখনও দেখা যায়নি।
প্রাইভেট ইক্যুইটি ঐতিহাসিকভাবে এত ভাল কাজ করেছে তার একটি কারণ হল রিটার্ন কম। সময়-দিগন্ত যাই হোক না কেন, স্বল্প বা দীর্ঘ, প্রাইভেট ইক্যুইটি সমস্ত প্রধান অঞ্চলে পাবলিক মার্কেটকে ছাড়িয়ে গেছে। এই বিবৃতি মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র, ইউরোপ এবং এশিয়া-প্যাসিফিকের জন্য সত্য। উদাহরণস্বরূপ, ক্যামব্রিজ অ্যাসোসিয়েটসের ইউ.এস. প্রাইভেট ইক্যুইটি সূচক, 1986 এবং 2015 এর মধ্যে 9.4% এর আদর্শ বিচ্যুতি সহ বার্ষিক 13.4% (ফির নিট) ফেরত দিয়েছে, যেখানে রাসেল 3000 সূচক (একটি সুপরিচিত স্টক মার্কেট সূচক) 9.9% এর সাথে ফেরত দিয়েছে একই সময়ের মধ্যে একটি 16.7% স্ট্যান্ডার্ড বিচ্যুতি।
কিন্তু উচ্চতর রিটার্ন আসে তারল্যের খরচে:প্রাইভেট ইক্যুইটি, যেমন আলোচনা করা হয়েছে, অনেক দীর্ঘ বিনিয়োগের দিগন্তের কথা চিন্তা করে যা রোগীর মূলধনের মালিকদের জন্য আরামদায়ক যারা কিছু ক্ষেত্রে দশ বছর পর্যন্ত বড় অঙ্কের অর্থ লক আপ করতে পারে। এতে অবাক হওয়ার কিছু নেই যে পেনশন তহবিল এবং ইউনিভার্সিটি এনডাউমেন্ট, যেগুলির দীর্ঘমেয়াদী দিগন্ত রয়েছে, এই ধরনের বিনিয়োগ যানগুলির একটি ঐতিহ্যগত প্রিয়। অন্যদিকে, পাবলিক মার্কেটগুলি প্রায় অবিলম্বে তারল্য সরবরাহ করে, কিন্তু প্রতিদিনের মধ্যে আরও অনেক ওঠানামার বিষয়।
গত তিন দশকে শিল্পের দ্বারা প্রত্যক্ষ করা প্রভূত বৃদ্ধি সত্ত্বেও, সাম্প্রতিক প্রবণতাগুলি আমরা দেখতে পাচ্ছি ক্লাসিক লক্ষণ যে স্থানটি পরিপক্কতার একটি পর্যায়ে প্রবেশ করছে। বিশেষ করে, আমরা "টপ-ডাউন" হুমকির পাশাপাশি বেশ কয়েকটি "নিচে-নিচে" হুমকি হিসাবে উল্লেখ করি, যার সবকটিই এই সত্যটিকে নির্দেশ করে যে শিল্পের বৃদ্ধির গতিপথ সমতল হতে পারে এবং সম্ভবত এমনকি প্রত্যাবর্তন, এবং যে মৌলিক পরিবর্তন আগামী বছরগুলিতে ঘটতে পারে। আমরা পালাক্রমে এগুলোর মধ্য দিয়ে চলেছি।
ইতিহাসের কোন সময়েই প্রাইভেট ইকুইটি স্পেস আজকের মত প্রতিযোগিতামূলক হয়নি। 2000 এবং 2016 সালের মধ্যে বিশ্বব্যাপী প্রাইভেট ইক্যুইটি ফার্মের সংখ্যা তিনগুণ বেড়েছে এবং ব্যবস্থাপনার অধীনে সম্পদের পরিমাণ 2000 সালে প্রায় $600 বিলিয়ন থেকে বেড়ে প্রায় $2,500 বিলিয়ন হয়েছে (চার্ট 8)।
প্রাইভেট ইক্যুইটি শিল্পে যে বিপুল পরিমাণ পুঁজি প্রবাহিত হয়েছে তার অর্থ হল জমা হওয়া "শুকনো পাউডার" রেকর্ড উচ্চতায়। শুষ্ক পাউডার, অ-বিনিয়োগকৃত মূলধনের জন্য শিল্পের পরিভাষা, মার্চ 2017 এর মধ্যে $500 বিলিয়নেরও বেশি বেড়েছে (চার্ট 9)।
এলপি শুকনো পাউডারের ভক্ত নয়। নিষ্ক্রিয় মূলধনের অর্থ হল জিপিরা সেই তহবিলগুলি রিটার্ন তৈরির দিকে কাজ না করেই ব্যবস্থাপনার অধীনে থাকা সম্পদের উপর ফি নেয়৷ যেমনটি পরে আলোচনা করা হবে, এটি এলপি-কে বিভিন্ন বিনিয়োগ মডেল, যেমন সরাসরি বিনিয়োগ বা সহ-বিনিয়োগ করতে বাধ্য করেছে৷
সম্ভবত আজকে বাইআউট ফার্মগুলির সবচেয়ে বড় হুমকি হল কর্পোরেশনগুলির দ্বারা জাহির করা হয়েছে যারা বিগত কয়েক বছরে বিপুল পরিমাণ নগদ জমা করেছে (চার্ট 10)। তাই কর্পোরেটরা প্রায়শই লক্ষ্য সম্পদ অর্জনে PE তহবিলের বিরুদ্ধে প্রতিযোগিতা করে।
PE তহবিলের উপর কর্পোরেশনগুলির একটি গুরুত্বপূর্ণ সুবিধা হল যে ক) তারা তাদের অধিগ্রহণ থেকে কৌশলগত সমন্বয় সাধন করতে পারে, এই লক্ষ্যগুলির মূল্যকে উচ্চতর করে, এবং খ) তারা দীর্ঘ বিনিয়োগের দিগন্তে এটি করতে পারে। যখন প্রাইভেট ইক্যুইটি ফার্মগুলি 5-10 বছরের পরিসরে প্রস্থানের জন্য খুঁজছে, কর্পোরেশনগুলি বেশিরভাগ ক্ষেত্রেই তাদের অবস্থান ধরে রাখে, তাদের অধিগ্রহণ লক্ষ্যে উচ্চ মূল্যায়ন গুণিতকগুলিকে শোষণ করতে দেয়৷
ফলাফল হল যে প্রাইভেট ইকুইটি ফান্ডগুলি এখন বিগত বছরের তুলনায় অ-আর্থিক সংস্থাগুলির সাথে একীভূতকরণ এবং অধিগ্রহণে আরও বেশি হারাতে চলেছে৷ 2016 সালে, সমস্ত M&A ডিলের বাইআউট ফার্মগুলির বৈশ্বিক শেয়ার 4.2% এ নেমে এসেছে, যা 2009 সালের মন্দার সর্বনিম্ন স্তরের পর সর্বনিম্ন স্তর। এটি সম্প্রতি 2014 সালের হিসাবে 5.4% থেকে কমে এবং 2006 সালে সর্বকালের সর্বোচ্চ 7.9% ছিল (চার্ট 11)। একই প্রবণতা ইউরোপ এবং মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রে, প্রাইভেট ইকুইটির দুটি বৃহত্তম বাজার।
কর্পোরেশনগুলির দ্বারা প্রাইভেট ইক্যুইটি গোষ্ঠীগুলিকে ছাড়িয়ে যাওয়ার সাম্প্রতিকতম উদাহরণ হল ভেরিজনের ইয়াহু $ 4.5 বিলিয়ন অধিগ্রহণ৷ টিপিজি, বেইন ক্যাপিটাল এবং ভিস্তা ইক্যুইটি, বিশ্বের তিনটি বৃহত্তম পিই গ্রুপ, এই চুক্তির অন্যান্য দরদাতা ছিল। কিন্তু এমনকি এমন ক্ষেত্রেও যেখানে প্রাইভেট ইক্যুইটি সংস্থাগুলি কর্পোরেট বিনিয়োগকারীদের ছাড়িয়ে যায়, এটি অনেক বেশি মূল্যায়নের (এবং তাদের বিনিয়োগকারীদের জন্য অনেক কম রিটার্ন) খরচ করে। সাম্প্রতিক উদাহরণে, পলিকম, ভিডিও কনফারেন্সিং প্রযুক্তি প্রস্তুতকারক, একদিকে মিটেল নেটওয়ার্ক (একটি কর্পোরেট) এবং প্রযুক্তি কেন্দ্রিক প্রাইভেট ইক্যুইটি ফার্ম সিরিস ক্যাপিটালের মধ্যে বিডিং যুদ্ধের উদ্দেশ্য ছিল। উভয় গোষ্ঠীর মধ্যে এই বিডিং যুদ্ধের ফলে সিরিস ক্যাপিটালের প্রাথমিক অফার 20% এরও বেশি বৃদ্ধি পেয়েছে, যার ফলে $2.0 বিলিয়ন চুক্তি হয়েছে।
আশ্চর্যের বিষয় নয়, ডিলের চাহিদার আধিক্য মূল্যায়নকে উচ্চমাত্রায় ঠেলে দিয়েছে যা শুধুমাত্র প্রাক-মন্দার বছরগুলিতে দেখা যায়:বিশ্বব্যাপী 9.2 গুণ EBITDA এবং মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রে 10.9 গুণ EBITDA-এর মধ্যম ক্রয় মূল্য, যা 2007 সালের পর থেকে সর্বোচ্চ সংখ্যা।
ফলস্বরূপ পরিস্থিতি তাই PE তহবিলের জন্য একটি নিখুঁত ঝড়:PE ফার্ম এবং কর্পোরেটদের মধ্যে রেকর্ড মাত্রার প্রতিযোগিতার দ্বারা রেকর্ড-উচ্চ মূল্যায়ন টিকে থাকে। তাই এটি পরামর্শ দেয় যে মূল্যায়ন শুধুমাত্র বাড়তে থাকবে, PE ফার্মগুলি আকর্ষণীয় ডিল খুঁজে পেতে লড়াই করবে এবং প্রতিকূল বাজার পরিস্থিতির কারণে সাধারণত রিটার্ন ক্ষতিগ্রস্ত হবে।
এবং প্রকৃতপক্ষে, আমরা ইতিমধ্যে এই সমস্ত প্রভাব দেখতে পাচ্ছি। পিচবুকের মতে, গত সাড়ে তিন বছর ধরে মার্কিন ক্রয় কার্যক্রম শীতল হয়েছে, এবং Q2 2016 এ 2013 স্তরে পৌঁছেছে (চার্ট 13)।
সম্পদ শ্রেণীর জন্য রিটার্নও ইতিমধ্যে ক্ষতিগ্রস্থ হতে শুরু করেছে। নীচের চার্ট 14-এ দেখা যাবে, মধ্যবর্তী নেট অভ্যন্তরীণ আয়ের হার (IRRs) শতকের শুরু থেকে প্রতি বছর 10% এ স্থির হয়ে আছে। কিছু উপায়ে, রিটার্নগুলি সাধারণ বাজারকে নিম্নমুখী করে, কিন্তু চার্ট 15-এ দেখা যায়, এমনকি পাবলিক মার্কেট পুনরুদ্ধার করা হলেও, PE রিটার্ন কোন উল্লেখযোগ্য মাত্রায় উন্নত হয়নি।
প্রাইভেট ইক্যুইটি একটি পরিপক্ক শিল্প যে আরও প্রমাণ হল সাম্প্রতিক বছরগুলিতে সেক্টরটি যে পরিমাণ নিয়ন্ত্রণের অভিজ্ঞতা অর্জন করেছে। জুন 2011-এ, SEC বাধ্যতামূলক করেছে যে বাইআউট ফার্মগুলি 2010 ডড-ফ্রাঙ্ক আইন মেনে চলে, একটি পরিবর্তন যা নিয়ন্ত্রককে বাইআউট ফার্মগুলির আর্থিক বিষয়ে অনেক বেশি বিশদ স্তরে অডিট করার আইনি আশ্রয় দেয়৷ এবং প্রায়শই যেমন হয়, নতুন প্রবিধানের বাস্তবায়ন অ-সম্মতিকারী শিল্প খেলোয়াড়দের আবিষ্কারের দিকে নিয়ে যায়।
মে 2014-এ, এসইসি-এর কমপ্লায়েন্স ইন্সপেকশন অ্যান্ড এক্সামিনেশনের অফিসের প্রধান, অ্যান্ড্রু বাউডেন বলেছিলেন যে তিনি তদন্ত করা 112টি বাইআউট ফার্মের অর্ধেকেরও বেশি "অবৈধ ফি বা গুরুতর কমপ্লায়েন্স ঘাটতি" আবিষ্কার করেছেন। 6ই মে, 2014-এ নিয়ন্ত্রক পরবর্তীতে প্রাইভেট ইক্যুইটিতে স্প্রেডিং সানশাইন শিরোনামে একটি প্রতিবেদন প্রকাশ করেছে, যেখানে এটি GPsকে "বিস্তৃত, অশুদ্ধ ভাষা" ব্যবহার করার জন্য অভিযুক্ত করেছে যার ফলে অস্বচ্ছতা দেখা দেয় "যখন স্বচ্ছতার সবচেয়ে বেশি প্রয়োজন হয়।" প্রতিবেদনে আরও উল্লেখ করা হয়েছে যে এসইসি যে সংস্থাগুলি পরিদর্শন করেছে, " 50% এর বেশি সময়ে আইন লঙ্ঘন বা নিয়ন্ত্রণে বস্তুগত দুর্বলতা [পাওয়া গেছে]।" আরেকটি পর্যবেক্ষণে উল্লেখ করা হয়েছে যে সীমিত অংশীদাররা (LPs) প্রায়ই তাদের বিনিয়োগ এবং তাদের GP-এর কার্যকলাপ উভয়ই "পর্যাপ্তভাবে নিরীক্ষণ" করতে লড়াই করে। বাউডেন হাইলাইট করেছেন যে যখন এলপিগুলি বিনিয়োগের আগে যথেষ্ট যথাযথ পরিশ্রম করে, বিনিয়োগকারীদের তদারকি বন্ধ করার পরে অনেক বেশি শিথিল। পোর্টফোলিও কোম্পানীর সম্ভাব্য সমস্যাগুলিকে তারপর GPs দ্বারা "বিস্তৃত শব্দে প্রকাশ এবং দুর্বল স্বচ্ছতা" ব্যবহার করে গোপন বা পাতলা করা হয়৷
নিয়ন্ত্রকদের জন্য বিতর্কের আরেকটি ক্ষেত্র হ'ল কর হার তহবিল পরিচালকদের বিনিয়োগের জন্য লাভের উপর অর্থ প্রদান করতে হয়েছিল, "ক্যারিড ইন্টারেস্ট" যা প্রাইভেট ইকুইটি শিল্পে উল্লেখ করা হয়। মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রে, তহবিল পরিচালকদের ব্যবস্থাপনা ফি আয় করের হারে ট্যাক্স করা হয়। বেশিরভাগ ক্ষেত্রে, ম্যানেজারদের এই উপার্জনের ফি সর্বোচ্চ স্তরে বা প্রায় 40% এ অবতরণ করে। তবে বাহিত সুদের উপার্জন দীর্ঘমেয়াদী মূলধন লাভ হিসাবে বিবেচিত হয়। বিনিয়োগকে উন্নীত করার প্রয়াসে, 1930 এর দশকে, মার্কিন সরকার ট্যাক্স কোডে একটি বিধান তৈরি করেছিল যা দীর্ঘমেয়াদী মূলধন লাভের জন্য প্রায় 20% কম করের হারের অনুমতি দেয়। এটিকে অনেকেই ট্যাক্স ব্যবস্থার একটি ফাঁক হিসাবে দেখেছেন কারণ তহবিল পরিচালকরা তাদের উপার্জনের অনেকাংশে একটি অন্যায্যভাবে ছোট ট্যাক্স রেট দিতেন যা বাস্তবে, ব্যক্তিগত আয় হিসাবে ট্যাক্স করা উচিত।
2015 সালের জুনে "ক্যারিড ইন্টারেস্ট ফেয়ারনেস অ্যাক্ট অফ 2015" বিলটি চালু করা হয়েছিল এই ফাঁকটি বন্ধ করার লক্ষ্যে। এই বিলের ফলে সংখ্যা তুচ্ছ নয়। নিউইয়র্ক টাইমসের একটি নিবন্ধে, অধ্যাপক ভিক্টর ফ্লেশার অনুমান করেছেন যে মার্কিন সরকার দশ বছরে $180 বিলিয়ন ডলার সংগ্রহ করতে পারে৷
উপরন্তু, জানুয়ারি 2016-এ, ইনস্টিটিউশনাল লিমিটেড পার্টনারস অ্যাসোসিয়েশন (ILPA) ফি রিপোর্টিং টেমপ্লেট জারি করেছে। এই নির্দেশিকাটি বিনিয়োগকারীদের দেখানোর জন্য ডিজাইন করা হয়েছে, একটি স্বচ্ছ পদ্ধতিতে, কীভাবে GPs দ্বারা অর্থ সংগ্রহ করা হয় এবং কীভাবে খরচের হিসাব ও অফসেট করা হয়। যদিও বেশিরভাগের জন্য ঐচ্ছিক, TPG এবং অন্যান্য গুরুত্বপূর্ণ GP-এর আকারের জায়ান্ট ফান্ড ম্যানেজারদের দ্বারা টেমপ্লেটটি গ্রহণ করা অন্যান্য শিল্প খেলোয়াড়দের জন্য প্রমিতকরণের একটি রাস্তা তৈরি করেছে। এই সেক্টরে প্রতিযোগীতা সব সময় উচ্চ হওয়ায়, বিনিয়োগকারীরা সেই প্রশাসকদের খোঁজ করবে যারা ভালো রিটার্ন প্রদান করে কিন্তু বিনিয়োগ চক্র জুড়ে আরও স্বচ্ছতা দেয়।
103টি ফান্ডের ব্যবস্থাপকদের সাথে 2016 সালের একটি সমীক্ষায়, আর্নস্ট অ্যান্ড ইয়ং দেখেছেন যে "যে ফান্ড ম্যানেজাররা বলেছেন যে তাদের ফার্ম গত দুই বছরে পরীক্ষা বা নিরীক্ষার শিকার হয়েছে তাদের শতাংশ 2015 সালে বেড়ে 47% হয়েছে, যা […] 2013 সালে 28%" (চার্ট 16)। তাই এটা কোন আশ্চর্যের বিষয় নয় যে একই সমীক্ষায়, 64% ম্যানেজার উল্লেখ করেছেন যে নিয়ন্ত্রন একটি মূল বিষয় যা প্রতিদিনের ক্রিয়াকলাপকে আরও জটিল করে তোলে (চার্ট 17)। আরও বেশি পরিপক্ক বাজারের নেতৃস্থানীয় উদাহরণ অনুসরণ করার সাথে সাথে, নিয়ন্ত্রণ হল এমন একটি বিষয় যা LBO তহবিলের দৈনন্দিন কার্যক্রমে জটিলতা যোগ করতে থাকবে৷
নিয়ন্ত্রক ধাক্কা অন্য প্রভাব আছে. জুন 2016 সালে প্রিকিন দ্বারা পরিচালিত একটি সমীক্ষা অনুসারে, উল্লেখযোগ্য সংখ্যক বিনিয়োগকারী ক্রমবর্ধমানভাবে নিম্ন ব্যবস্থাপনা ফি দাবি করছেন, তহবিল পরিচালকদের কাছ থেকে আরও স্বচ্ছতার জন্য অনুরোধ করছেন এবং সেইসাথে প্রতিবেদনে আরও স্বচ্ছতা এবং কর্মক্ষমতা ফি হ্রাস করার জন্য অনুরোধ করছেন (চার্ট 18)।
বৃহত্তর স্বচ্ছতার চাহিদার ফলে বিনিয়োগকারীরা তাদের অর্থ স্থাপন করতে ইচ্ছুক যানবাহনের ধরণে পরিবর্তন এনেছে। LPs বিকশিত হচ্ছে এবং পরিশীলিতভাবে বৃদ্ধি পাচ্ছে। পৃথক অ্যাকাউন্ট ব্যবহার করা LP-কে একটি নির্দিষ্ট সম্পদ শ্রেণীর কাছে তাদের এক্সপোজার উল্লেখযোগ্যভাবে বৃদ্ধি করতে দেয়। প্রত্যক্ষ বিনিয়োগ এবং সহ-বিনিয়োগ হল সাম্প্রতিক বছরগুলিতে আবির্ভূত সবচেয়ে জনপ্রিয় বিনিয়োগ বাহনগুলির মধ্যে একটি, কারণ তারা বিনিয়োগকারীদের GP-এর সাথে বা প্রায় সমানভাবে লেনদেনে অংশগ্রহণ করার অনুমতি দেয় এবং বিনিয়োগকারীদের জন্য ফি কমানোর একটি আদর্শ উপায় অফার করে৷
স্থানান্তর আশ্চর্যজনক নয়। 2-20 মডেলের অধীনে পরিচালিত একটি $2 বিলিয়ন তহবিল, পরিচালনার অধীনে সম্পদের উপর দুই শতাংশ ফি এবং উৎপন্ন লাভের উপর 20% ফি চার্জ করে, ফলে ফার্ম সেই সম্পদগুলি পরিচালনা করে প্রতি বছর $40 মিলিয়ন উপার্জন করে, লাভ নির্বিশেষে। "লাইট জ্বালিয়ে রাখার" জন্য একটি উল্লেখযোগ্য চিত্র। পূর্বে দেখানো হয়েছে, মধ্য এ $2 বিলিয়ন তহবিলে ~12% বার্ষিক IRR লাভের ফলে পারফরম্যান্স ফি বাবদ আরও $48 মিলিয়ন হবে। এর মানে হল যে প্রায় 50% ক্ষেত্রে, মাঝারি বিনিয়োগের ফলাফলগুলি পরিচালন ফী উপার্জনকে পারফরম্যান্স-ভিত্তিক উপার্জনকে ছাড়িয়ে যায়, যা এই ধরনের ফি কাঠামোর ন্যায্যতা নিয়ে প্রশ্ন উত্থাপন করে৷
কিন্তু পোর্টফোলিও কোম্পানিতে এলপি-এর সরাসরি বিনিয়োগ এবং সহ-বিনিয়োগ থেকে উদ্ভূত বাইআউট সংস্থাগুলির সমস্যা সত্যিই স্পষ্ট হয়ে ওঠে যখন এই এলপিগুলির মধ্যে কিছু PE তহবিলের বিরুদ্ধে চুক্তির জন্য প্রতিযোগিতা শুরু করে। মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের বিপরীতে যেখানে পাবলিক পেনশন তহবিল সরাসরি অধিগ্রহণে অংশ নিতে বাধা দেওয়া হয়, কানাডার মতো অন্যান্য দেশে এটি এমন নয়। একটি উদাহরণ LP/GP প্রতিযোগিতার মধ্যে রয়েছে কানাডার পাবলিক পেনশন প্ল্যান (CPPP) জুন 2015-এ জেনারেল ইলেকট্রিক, আন্টারেস-এর ক্রয়কৃত ঋণদানকারী সংস্থার অধিগ্রহণ। CPPP সরাসরি সম্পদ অর্জনের জন্য $12 বিলিয়ন প্রদান করেছে। চুক্তিতে অন্যান্য আগ্রহী পক্ষগুলির মধ্যে রয়েছে অ্যাপোলো ম্যানেজমেন্ট, এরেস ক্যাপিটাল (উভয় বাইআউট ফার্ম) এবং মিতসুবিশি ব্যাংক। আরেকটি বিডিং যুদ্ধ যেখানে কানাডা পেনশন প্ল্যান ইনভেস্টমেন্ট বোর্ড, CPPP-এর তহবিল বিনিয়োগের জন্য দায়ী সংস্থা, যেটি অস্ট্রেলিয়ার GPT গ্রুপকে ছাড়িয়ে যায়, একটি বৃহৎ বাইআউট ফার্ম, অস্ট্রেলিয়ার তালিকাভুক্ত সম্পত্তি ট্রাস্টের কমনওয়েলথ ব্যাংকের দখল নেওয়ার জন্য $2.83 বিলিয়ন প্রস্তাবে ছিল। এগুলি বিশেষভাবে বিতর্কিত উদাহরণ কারণ কানাডিয়ান পেনশন তহবিলগুলি ঐতিহ্যগতভাবে কিছু নেতৃস্থানীয় প্রাইভেট ইক্যুইটি ফার্মের প্রধান সীমিত অংশীদার৷
আরেকটি ক্ষেত্র যেখানে এলপিরা ক্রমবর্ধমানভাবে উদ্বেগ প্রকাশ করছে তা হল তাদের তহবিলে জিপিদের অংশগ্রহণের স্তরের সাথে সম্পর্কিত। আর্নস্ট অ্যান্ড ইয়ং-এর 2016 গ্লোবাল প্রাইভেট ইক্যুইটি ফান্ড এবং বিনিয়োগকারী সমীক্ষায়, 73% বিনিয়োগকারীরা তহবিলের জন্য তাদের পছন্দ নির্দেশ করেছেন যেখানে সাধারণ অংশীদারদের তহবিলের উপর কমপক্ষে 3% প্রতিশ্রুতি রয়েছে, যার প্রায় অর্ধেক উত্তরদাতারা GP প্রতিশ্রুতিগুলিকে 5%-এর উপরে পছন্দ করেছেন। ব্যবস্থাপনার অধীনে সম্পদ (চার্ট 20)। বিনিয়োগকারীরা আশা করছেন যে গেমটিতে জিপিদের আরও বেশি স্কিন থাকবে কারণ এটি হল ব্যবস্থাপনা ফি-এর উপর জিপিদের একমাত্র নির্ভরতা কমাতে এবং তহবিলের কর্মক্ষমতার উপর উচ্চতর ফোকাস করার অন্যতম সেরা উপায়। প্রিকিন (চার্ট 21) অনুসারে, 56% ক্ষেত্রে, 2014 সালে GP-এর প্রতিশ্রুতি 3%-এর কম ছিল৷
উপরোক্ত বিষয়গুলির পরিপ্রেক্ষিতে, PE তহবিলগুলি প্রাসঙ্গিক থাকার জন্য তাদের ঐতিহ্যবাহী অপারেটিং মডেলগুলি ক্রমবর্ধমানভাবে উদ্ভাবন এবং পরিবর্তন করতে শুরু করেছে। নীচে, আমরা কিছু প্রধান উপায়ের রূপরেখা দিচ্ছি যেখানে তারা এটি করার চেষ্টা করছে৷
ব্লুমবার্গ ডেটার উপর ভিত্তি করে, কেনার স্থানের বেশিরভাগ লেনদেনগুলি ভোগ্য পণ্য এবং আর্থিক শিল্পগুলিতে স্থাপন করা হয় (প্রথাগত ব্যাঙ্কিং খাত নয়, তবে সম্ভবত বিপর্যস্ত আর্থিক সম্পদের স্থান) এবং এই প্রবণতাটি সামনের দিকে চলতে থাকবে বলে আশা করা হচ্ছে (চার্ট 22) ) তবুও, ব্লুমবার্গ যেমন উল্লেখ করেছে, বিনিয়োগের জন্য অতিরিক্ত অর্থ প্রদান এড়াতে বিনিয়োগকারীদের "অসাধারণভাবে নির্বাচনী" হতে হবে৷
কিন্তু এমন অন্যান্য খাত রয়েছে যা ঐতিহ্যগতভাবে প্রাইভেট ইক্যুইটির সাথে যুক্ত নয় যেখানে বাইআউট ফার্মগুলি আরও উল্লেখযোগ্য রিটার্ন অর্জন করতে পারে। For instance, the boundaries between what investors consider the traditional private equity LBO space and the Venture Capital space are less clear than ever before. As mentioned in our opening section, Buyout private equity does not correspond to an asset class per se, but to a style of investment. The main difference between both models is, in essence, the maturity stage of the companies where each type of investment, venture or private, is destined to.
But as pressures grow on the PE space to change, buyout funds have increasingly been finding new opportunities to invest in late-stage, pre-IPO technology firms. Many of these target companies are still fast growing, profitable companies and offer high returns—even if they are still called “startups” in some cases. In fact, some of the most well known private tech “startups” such as Uber, Airbnb, Spotify, Pinterest, etc. all have significant investments from large and traditional private equity groups. In 2016, Supercell, the creators of the record-breaking Clash of Clans video game, raised $8.6 billion mainly from private equity funds. In 2015, Airbnb raised $1.5 billion with a leading investment by private equity Group General Atlantic. Uber has also raised several rounds of funding in which private equity or other private capital funds participated.
Interesting to note from the chart above is the recent close of Softbank’s enormous Vision Fund. As Bloomberg notes, with nearly $100 billion in capital, “The Vision Fund gives [Masayoshi Son] access to a pool of capital unparalleled in the worlds of private equity or venture capital – the equivalent of four Silver Lakes or 15 Sequoia Capitals.” With so much capital already starting to focus on the tech sector, it’s not unrealistic to expect that returns will soon also be affected in this space.
In a December 2016 article, McKinsey also highlights other sectors likely to see greater activity in 2016 include pharma and healthcare, as wealth is further concentrated in the hands of baby boomers. In February 2017, Blackstone acquired Team Health, a physician services organization, in a deal valued at $6.1 billion. Almost a year before that, private equity investor Riverside Company bought New Jersey-based Dermatology Group for an undisclosed total. On May 2016, Hellman &Friedman acquired MultiPlan, a provider of healthcare cost-management at a $7.5 billion valuation.
Another popular recent tactic has been the shift to, or greater emphasis on, “buy and build” strategies. Many buyout firms prefer to expand their investments into smaller companies within an industry that are similar to those already in their portfolios. Such acquisitions give PE firms the freedom to direct existing portfolio investments in new directions, and allows them to realize strategic synergies similar to corporate investors.
The merging of enterprises in adjacent markets and industries also allows buyout firms to create large targets that become interesting for larger corporations whose appetite would have ignored smaller players. According to BCG’s article The Power of Buy and Build:How private equity Firms Fuel Next-Level Value Creation , “As value creation has moved beyond financial engineering, operational improvement is the most frequently used lever. In particular, many PE firms are enhancing the value of their portfolio companies through add-on acquisitions.” According to the same study, buy and build deals outperform standalone PE deals generating an average of 31.6% from entry to exit, compared to an IRR of 23.1% on standalone deals.
One of the most significant recent examples of the buy and build strategy include Kraft’s acquisition of Heinz, where Berkshire Hathaway and 3G Capital were some of the main investors pouring $10 billion into the deal. The other most significant example was the 2016 acquisition of EMC by Dell for $67 billion, which resulted in the world’s largest privately-controlled tech company. In 2013, Silver Lake helped take Dell private in a deal valued at $24.9 billion. Two years later, Silver Lake continued its bet on the company by helping fund the acquisition of EMC in a deal valued at $67 billion (amounts invested by Silver Lake were not disclosed).
Beyond financial engineering of acquisitions, a critical tool for private equity firms to generate portfolio value is to find operational efficiencies. Financial engineering, aside from other tactics such as tax reduction, mainly consists of adding leverage to a company to maximize returns for investors and managing cash flows to guarantee the interests that need to be paid on that leverage are paid. With higher valuations on new portfolio companies at entry, this is no longer enough. Finding operational efficiencies is now becoming a necessity in order to generate value for investors.
As described in the Ernst &Young 2016 Private Equity Survey, “many fund managers have been forced to consider redesigning their business models as part of a renewed strategic focus on controlling costs and improving operational efficiencies.” Due diligence processes therefore no longer focus primarily (or even exclusively) on the capacity of a firm to absorb leverage, but also on the capacity to generate operational improvements (be it from a company’s capacity to grow its top line, reduce its operational overhead, or, in most cases, a combination of both).
The above means that PE funds have had to take far more active roles in their investments. As a Boston Consulting Group article reads:“The relatively passive, monitor-only approaches of yesteryear are no longer enough; industries as varied as retail and healthcare are being jostled and jolted so much that today’s portfolio businesses require constant interaction, exposure, and insights from experts—either internal or external—as well as constant recalibration of the growth assumptions behind the investments themselves.” In other words, private equity funds are no longer solely sources of capital, but are now strategic partners and advisors to the companies they acquire.
Private equity funds have started to invest in new software for portfolio analytics and management, digital platforms supporting better communication with investors, and increased automation of routine processes (a major area of pain for fund managers according to E&Y’s latest Private Equity Survey). With the variety of fund structures and operating models, there are unfortunately no off-the-shelf solutions that fit every need. But more generally, putting aside investment in technology solutions, managers are improving operational efficiencies by increasingly relying on outsourcing of administrative and tactical tasks.
Based on the Ernst &Young survey mentioned above, in terms of outsourcing certain operating functions, 88%, 82%, and 71% of investors agree that tax compliance, treasury, and fund accounting, respectively, are areas they feel comfortable moving to third parties. For fund managers, this is a great opportunity to focus more on their core activities and reduce the time needed on admin tasks that distract them from creating value for their LPs. Other areas where fund managers rely on third parties are in valuation of assets, due diligence processes and risk management services. More and more, outsourcing is endorsed by investors as a sustainable means to improve operational efficiency.
As we’ve shown, the traditional buyout model is showing symptoms of a maturing industry. And as has been the case in many other industries over the years, the winners will be those who learn to adapt to new market conditions. Some of the traditional private equity groups, such as Blackstone and Carlyle, are already showing their ability to embrace change.
In July 2016, Blackstone added Jim Breyer to its board of directors, a billionaire who made his fortune in the venture capital space. Blackstone president Hamilton James mentioned that “Jim’s stellar record as an investor and knack for identifying the winners of tomorrow make him a superb fit […] to move the firm forward in new ways.” In February 2017, Blackstone announced the acquisition of Aon Technology for $4.8 billion. Aon is the largest benefits administration platform in the US and a leading provider for cloud-based HR management systems.
In September 2015, Carlyle acquired PA Consulting, a British consulting firm specialized in technology, innovation, and public sector work. One of the reasons for the acquisition is “to give PA more firepower to attract and train staff and to buy other groups” as per the Financial Times article. This is perhaps one of the clearest examples to date of the PE sector’s increased focus on active portfolio management.
But regardless of the winds of change facing the industry, the good news for PE funds is that appetite from investors doesn’t seem to be slowing much for now. A record 1,829 funds are in the market seeking an aggregate of $620 billion. According to Preqin, with LPs also sitting very liquid as a result of continued distributions from the PE asset class, “fundraising has never looked so appealing.” Silver Lake Partners, the technology-focused private equity firm behind Dell, announced in April 2017 that it raised a $15 billion in capital for a tech-focused fund, overwriting its $12.5 billion target. Now the company has $39 billion in combined assets under management focused in the sector. Some of its portfolio holdings also include Alibaba and GoDaddy.
To conclude, the private equity industry seems highly likely to be entering a phase of maturity. But despite the strain, private equity funds are already starting to adapt to the new environment, suggesting that the asset class is likely to remain one of the favourites for private capital LPs in the years to come. As the now-legendary investor Henry Kravis says himself:
We thrive on innovation. George and I really try to stay on the cutting edge. I love it […] The [private equity] industry will stay certainly more competitive than the last 40 years, there’s no question about that. So I imagine there will be many more private equity firms than there are today. It’s very hard to kill a private equity firm. You can kill a hedge fund overnight; people pull their money out as fast as they put it in. You can’t pull your money out of a private equity firm as easily.