আজকাল, ক্রমবর্ধমান সংখ্যক কোম্পানি প্রবিধান এবং পাবলিক স্টেকহোল্ডারদের বাইপাস করে দীর্ঘ সময়ের জন্য ব্যক্তিগত থাকতে বেছে নিচ্ছে। যদিও মার্কিন কোম্পানির মোট সংখ্যা বাড়তে থাকে, স্টক এক্সচেঞ্জে লেনদেনের সংখ্যা 20 বছর আগে শীর্ষে থেকে 45% কমেছে। 2017 সালে দ্য ইকোনমিস্টের রিপোর্ট অনুযায়ী, সর্বজনীনভাবে তালিকাভুক্ত কোম্পানির সংখ্যা ছিল 3,671, যা 1996 সালে 7,322 থেকে কম হয়েছে। এইভাবে, ব্যক্তিগত কোম্পানির মূল্যায়ন অগ্রগণ্য হয়ে উঠেছে, বিশেষ করে যেহেতু এটি সম্ভাব্য অধিগ্রহণ থেকে কর্পোরেট পুনর্গঠন এবং আর্থিক প্রতিবেদনের জন্য প্রয়োজনীয় . কীভাবে ডিসকাউন্ট রেট অনুমান করা হয় এবং আর্থিক সিদ্ধান্তে তাদের ভূমিকা বেসরকারী ব্যবসার মালিক/অপারেটর এবং বিনিয়োগকারী/মূল্যায়ন পেশাদার উভয়ের জন্যই গুরুত্বপূর্ণ। পাবলিক কোম্পানির মূল্যায়নের বিপরীতে, প্রাইভেট কোম্পানির মূল্যায়নে প্রায়ই সর্বজনীনভাবে উপলব্ধ ডেটার অভাব থাকে। যাইহোক, উভয় ধরণের মূল্যায়নের মধ্যে কিছু মিল রয়েছে:ডিসকাউন্টেড ক্যাশ ফ্লো (DCF) বিশ্লেষণের ব্যবহার, যার জন্য প্রয়োজন (1) ভবিষ্যতের নগদ প্রবাহের অনুমান এবং (2) একটি ছাড়ের হার৷
এই নিবন্ধটি প্রাইভেট কোম্পানির ডিসকাউন্ট রেট বা মূলধনের ওজনযুক্ত গড় খরচ (WACC) অনুমান করার জন্য সর্বোত্তম অনুশীলনের উপর দৃষ্টি নিবদ্ধ করে, আমার 12 বছরের প্রাইভেট কোম্পানির মূল্যায়ন এবং মূলধনের খরচ:অ্যাপ্লিকেশন এবং উদাহরণের বিভিন্ন সংস্করণ সম্পাদন করার অভিজ্ঞতার উপর আলোকপাত করে। . আলোচনাটি DCF বিশ্লেষণ এবং WACC-এর একটি ওভারভিউ দিয়ে শুরু হয়, তারপরে WACC-এর উপাদানগুলির চারপাশে বিস্তারিত নির্দেশনা দেওয়া হয়। যদিও এই নিবন্ধটি অ্যাকাউন্টিং ক্লাস এবং CFA প্রোগ্রামে শেখানো হিসাবে WACC-কে কভার করবে, এটি অনুশীলনে সম্মুখীন হওয়া চ্যালেঞ্জগুলিকে কীভাবে সর্বোত্তমভাবে পরিচালনা করা যায় তাও প্রদর্শন করবে। সম্ভবত আশ্চর্যজনকভাবে, বাস্তব জগতে ক্লাসরুমের অনেক নিয়ম ভেঙে যায়। এবং, যেহেতু WACC অনুমানের জন্য ভেরিয়েবলগুলি কেবল একটি ডাটাবেস থেকে টেনে আনা হয় না, তাই অনেক বিশ্লেষণ এবং বিচার প্রয়োজন৷
সম্ভবত সবচেয়ে মৌলিক এবং ব্যাপক কর্পোরেট ফিনান্স ধারণা হল প্রকল্প, সম্পদ বা ব্যবসার সাথে সম্পর্কিত প্রত্যাশিত নগদ প্রবাহের বর্তমান মূল্য অনুমান করা। এটি একটি DCF বিশ্লেষণের মাধ্যমে সম্পন্ন করা হয়, যাতে নিম্নলিখিত পদক্ষেপগুলি জড়িত:
এই অংশটি দ্বিতীয় ধাপে ফোকাস করবে। যাইহোক, প্রত্যাশিত নগদ প্রবাহ এবং ডিসকাউন্ট হারের মধ্যে সম্পর্ক চিত্রিত করতে, নিম্নলিখিত বিবেচনা করুন। একদিকে, একটি ইউএস ট্রেজারি বন্ডের জন্য প্রত্যাশিত ভবিষ্যতের নগদ প্রবাহকে ছাড় দেওয়ার জন্য একটি কম হারের প্রয়োজন, নগদ প্রবাহের উচ্চ অনুমানযোগ্য প্রকৃতির (কার্যত ঝুঁকিমুক্ত)। অন্য দিকে, একটি প্রযুক্তি কোম্পানি যেখানে আরও অস্থির ভবিষ্যৎ নগদ প্রবাহ রয়েছে তাদের ছাড়ের হার বেশি হবে। যদিও প্রত্যাশিত নগদ প্রবাহ সামঞ্জস্য করে ঝুঁকির হিসাব করা যেতে পারে, সবচেয়ে সাধারণ উপায় হল উচ্চ ঝুঁকিতে নগদ প্রবাহের জন্য আনুমানিক ছাড়ের হার বৃদ্ধি করা।
বিস্তৃত বিশ্লেষণকে ডিসিএফ বিশ্লেষণে ডিসকাউন্ট রেটকে সমর্থন করা উচিত, কারণ ভুল ডিসকাউন্ট রেট সরাসরি ফলস্বরূপ মূল্যায়ন আউটপুটকে প্রভাবিত করে এবং একটি নিম্নমানের বিনিয়োগ বা একটি মান তৈরির সুযোগকে বাইপাস করতে পারে৷
WACC একটি DCF মূল্যায়নের একটি প্রয়োজনীয় উপাদান। সরলভাবে, একটি কোম্পানির মূলধনের দুটি প্রাথমিক উত্স রয়েছে:(1) ঋণ এবং (2) ইক্যুইটি। WACC হল এই দুটি মূলধন উৎসের প্রদানকারীদের প্রয়োজনীয় প্রত্যাশিত আয়ের ওজনযুক্ত গড়। নোট করুন যে ডিসকাউন্ট রেট অবশ্যই DCF-এ প্রক্ষিপ্ত নগদ প্রবাহের উদ্দিষ্ট প্রাপকদের সাথে মেলে। অর্থাৎ, যদি নগদ প্রবাহ সমস্ত মূলধন ধারকদের উদ্দেশ্যে হয়, তাহলে WACC হল উপযুক্ত ছাড়ের হার। যাইহোক, ইক্যুইটি হোল্ডারদের কাছে নগদ প্রবাহ অনুমান করা হলে ইক্যুইটির খরচ হল উপযুক্ত ছাড়ের হার৷
ব্যবসায়িক মূল্যায়নের জন্য একটি গুরুত্বপূর্ণ ইনপুট হওয়ার পাশাপাশি, WACC ব্যবসার বিনিয়োগকৃত মূলধন (ROIC) এর সাথে তুলনা করার ভিত্তি হিসাবে কাজ করে। ROIC WACC-এর চেয়ে বেশি হলে একটি কোম্পানি বৃদ্ধির মাধ্যমে মান তৈরি করে, কিন্তু ROIC WACC-এর নীচে থাকলে মান ধ্বংস করে৷ এই বিশ্লেষণটি এন্টারপ্রাইজ মান বাড়ানোর জন্য মুনাফা বা বৃদ্ধির উপর মনোযোগ কেন্দ্রীভূত করার জন্য ব্যবস্থাপনা দ্বারা ব্যবহার করা যেতে পারে।
গাণিতিকভাবে, তহবিলের প্রতিটি উৎসের প্রয়োজনীয় রিটার্ন কোম্পানির মূলধন কাঠামোতে তার নিজ নিজ ওজন দ্বারা গুণিত হয়। ওজনযুক্ত উপাদানের যোগফল WACC-এর সমান। WACC এর সূত্রটি নিম্নরূপ:
যদিও WACC সূত্রটি তুলনামূলকভাবে সহজবোধ্য, স্বচ্ছতার অভাব একটি প্রাইভেট কোম্পানির জন্য বিভিন্ন ইনপুটকে আরও জটিল করে তোলে। নিম্নলিখিত বিভাগে, ঋণ এবং ইকুইটির খরচ এবং তাদের নিজ নিজ ওজন থেকে শুরু করে সূত্রের প্রতিটি উপাদান কীভাবে অনুমান করা যায় সে সম্পর্কে আমি আপনাকে গাইড করব। একটি প্রাইভেট কোম্পানি WACC-এর বিভিন্ন উপাদান কীভাবে অনুমান করা যায় তা প্রদর্শন করতে আমরা নিবন্ধের বাকি অংশ জুড়ে একটি নমুনা কোম্পানি (কোম্পানি XYZ) পরীক্ষা করব৷
নীচের টেবিলে ডিসকাউন্ট হার অনুমান করার জন্য প্রাসঙ্গিক নমুনা পটভূমি তথ্য রয়েছে। ইনপুটগুলির বিষয়গত প্রকৃতির প্রেক্ষিতে, ছাড়ের হার অনুমান করার ক্ষেত্রে স্পষ্টতার একটি অন্তর্নিহিত অভাব রয়েছে; তাই, একটি প্রদত্ত কোম্পানির জন্য ডিসকাউন্ট হারের একটি পরিসীমা অনুমান করা অনুশীলনে সাধারণ।
উল্লেখ্য যে কোম্পানি XYZ হল একটি US-ভিত্তিক কোম্পানী যেখানে সমস্ত রাজস্ব এবং মুনাফা মার্কিন ডলারে চিহ্নিত। অতএব, আনুমানিক ডিসকাউন্ট হার মার্কিন ইনপুট উপর ভিত্তি করে করা হবে. এটি গুরুত্বপূর্ণ যে ডিসকাউন্ট রেটটি নগদ প্রবাহের মতো একই মুদ্রায় অনুমান করা হয় (অর্থাৎ, যদি নগদ প্রবাহ বিদেশী মুদ্রায় অনুমান করা হয় তবে ডিসকাউন্ট রেট ইনপুটগুলিও একই দেশের হতে হবে)।
ঋণের খরচ হল সুদের হার যা একটি কোম্পানি তার ঋণের উপর প্রদান করে, যা সাধারণত পরিপক্কতার ফলন (YTM) এর উপর ভিত্তি করে থাকে, যদি বন্ডটি তার দীর্ঘমেয়াদী ঋণের পরিপক্কতা পর্যন্ত ধরে রাখা হয় তবে বন্ডে প্রত্যাশিত রিটার্ন। প্রাইভেট কোম্পানিগুলির প্রকাশ্যে লেনদেন করা ঋণ নেই যেখান থেকে YTM প্রাপ্ত করা যায়, তবে ঋণের খরচকে একটি বিচক্ষণ ঋণ বিনিয়োগকারীর তুলনামূলক দীর্ঘমেয়াদী সুদ-বহনকারী ঋণের হার হিসাবেও দেখা যেতে পারে। অতএব, ঋণের পূর্ব ট্যাক্স খরচের জন্য উত্স পর্যালোচনা করার আগে বিষয় কোম্পানির জন্য একটি আনুমানিক ক্রেডিট রেটিং প্রয়োজন৷
পাবলিক কোম্পানির জন্য, দুটি সুপরিচিত ক্রেডিট রেটিং এজেন্সি রয়েছে, মুডি'স এবং এসএন্ডপি, যারা ঋণগ্রহীতা কোম্পানির আর্থিক পরিস্থিতি এবং রেট করা ঋণ পরিশোধ ও সেবা করার ক্ষমতার যথাযথ পরিশ্রম করে। তাদের রেটিং সিস্টেমগুলিকে প্রতিটি বিভাগের মধ্যে রেটিংগুলির একটি বর্ণালী সহ বিনিয়োগের গ্রেড এবং অনুমানমূলক/অ-বিনিয়োগ গ্রেডের মধ্যে ভাগ করা যেতে পারে। নীচের সারণীটি প্রতিটি সংস্থার জন্য রেটিং সিস্টেমের সংক্ষিপ্ত বিবরণ দেয়৷
যাইহোক, যেহেতু ক্রেডিট রেটিং সাধারণত প্রাইভেট কোম্পানিগুলির জন্য উপলব্ধ নয়, তাই ক্রেডিট রেটিং অনুমান করার জন্য দুটি প্রাথমিক পদ্ধতি রয়েছে:
প্রথম প্রথম: তুলনামূলক কোম্পানিগুলির একটি সেট নির্ধারণ করার পরে, বিশ্লেষক প্রতিটি কোম্পানির জন্য ক্রেডিট রেটিংগুলি পুনরুদ্ধার করতে পারেন যেগুলি প্রধান ক্রেডিট রেটিং এজেন্সিগুলির একটি দ্বারা রেট করা হয়েছে৷ বিশ্লেষক নির্ধারণ করতে পারেন যে তুলনামূলক কোম্পানীগুলিকে আলাদা বৈশিষ্ট্যের দ্বারা উপবিভক্ত করা উচিত, যেমন আপেক্ষিক পরিমাণে শারীরিক সমান্তরাল (বা অন্যান্য বৈশিষ্ট্য যা কোম্পানির ঋণের সুদের হারকে প্রভাবিত করতে পারে)। এই তথ্যের সাথে, তুলনামূলক কোম্পানির ক্রেডিট রেটিংগুলি বিষয় কোম্পানির আনুমানিক ক্রেডিট রেটিং সমর্থন করতে ব্যবহার করা যেতে পারে।
পদ্ধতি দুই: একটি দ্বি-পদক্ষেপ প্রক্রিয়ায় সম্পাদিত হতে পারে, যার মধ্যে রয়েছে:(1) সুদের কভারেজ অনুপাত গণনা করা, বিষয় কোম্পানির জন্য সুদের ব্যয় দ্বারা বিভক্ত অপারেটিং আয় এবং (2) একটি "সিন্থেটিক" রেটিং অনুমান করতে ফলস্বরূপ সুদের কভারেজ অনুপাত ব্যবহার করে যা উপযুক্ত ক্রেডিট রেটিং বিভাগের সাথে সারিবদ্ধ। Moody’s এবং S&P রেটিং মানদণ্ড গ্রাহকদের জন্য উপলব্ধ থাকলেও, NYU-এর স্টার্ন স্কুল অফ বিজনেসের অধ্যাপক অশ্বথ দামোদরন নিয়মিতভাবে তার ওয়েবসাইটে ক্রেডিট রেটিং দ্বারা সুদের কভারেজ অনুপাত প্রকাশ করেন৷
একটি আনুমানিক ক্রেডিট রেটিং প্রতিষ্ঠিত হওয়ার সাথে, প্রকাশিত কর্পোরেট বন্ড সূচকগুলির বন্ডের ফলন ঋণের প্রিটাক্স খরচ অনুমান করতে ব্যবহার করা যেতে পারে। উদাহরণস্বরূপ, কোম্পানি XYZ-এর জন্য উপরে দেওয়া তথ্য ব্যবহার করে, সুদের কভারেজ অনুপাত (সর্বশেষ এবং তিন বছরের গড়) Baa ক্রেডিট রেটিং-এর 4.0 থেকে 4.49-এর মধ্যে পড়ে৷ মুডি’স বাএ কর্পোরেট বন্ডের ফলন অনুসারে ঋণের প্রিট্যাক্স খরচ 29 মার্চ, 2018 পর্যন্ত ছিল 4.59%।
যেহেতু ঋণের মূলধনের সুদের অর্থ আয়করের উদ্দেশ্যে বাদ দেওয়া হয়, তাই ঋণের পূর্ব ট্যাক্স খরচ প্রত্যাশিত প্রান্তিক করের হারের জন্য সমন্বয় করা হয়। 2017-এর সম্প্রতি স্বাক্ষরিত ট্যাক্স কাট এবং জবস অ্যাক্ট প্রত্যাশিত ট্যাক্স-পরবর্তী নগদ প্রবাহ এবং ডিসকাউন্ট রেট উভয়ের মাধ্যমে মূল্যায়ন বিশ্লেষণকে প্রভাবিত করবে, কিন্তু এখানে ফোকাস ডিসকাউন্ট হারের প্রভাবের উপর। কম করের হারের প্রাথমিক ফলাফল হবে উচ্চ কর-পরবর্তী ঋণের খরচ, যার ফলে উচ্চতর WACC হয় (অন্য সব সমান)।
4.59% ঋণের প্রিট্যাক্স খরচ দেওয়া এবং 26% এর প্রত্যাশিত প্রান্তিক করের হার অনুমান করে, নীচের টেবিলটি কোম্পানি XYZ-এর কর-পরবর্তী ঋণের খরচের হিসাব উপস্থাপন করে৷
ইক্যুইটির খরচ হল ইক্যুইটি বিনিয়োগকারীদের জন্য প্রয়োজনীয় রিটার্ন, যা প্রদত্ত কোম্পানির ইক্যুইটিতে বিনিয়োগ করে গৃহীত ঝুঁকির জন্য পর্যাপ্ত পরিমাণে ক্ষতিপূরণ দেয়। মূলধন সম্পদ মূল্য নির্ধারণ মডেল (CAPM), বিল্ডআপ পদ্ধতি, Fama-ফ্রেঞ্চ থ্রি-ফ্যাক্টর মডেল এবং আরবিট্রেজ প্রাইসিং থিওরি (APT) সহ ইক্যুইটির খরচ অনুমান করতে বেশ কিছু মডেল ব্যবহার করা যেতে পারে। এই নিবন্ধটি CAPM-এ ফোকাস করবে৷
৷1960-এর দশকে এর প্রবর্তনের পর সমালোচনা সত্ত্বেও, CAPM ইক্যুইটির খরচ অনুমান করার জন্য সর্বাধিক ব্যবহৃত পদ্ধতি হিসাবে রয়ে গেছে। CAPM সাধারণ ইক্যুইটির রিটার্নের হারকে ঝুঁকি-মুক্ত হার হিসাবে অনুমান করে, পাশাপাশি ঝুঁকিমুক্ত হারের উপর একটি প্রত্যাশিত বাজারের রিটার্ন, স্টকের জন্য "বিটা" দ্বারা গুণিত হয়। CAPM-এর প্রয়োগের মধ্যে একটি ছোট স্টক প্রিমিয়াম এবং কোম্পানি-নির্দিষ্ট প্রিমিয়ামের বিবেচনা অন্তর্ভুক্ত রয়েছে। CAPM এর সূত্রটি নিম্নরূপ।
আনুমানিক উপাদান (2A):ঝুঁকিমুক্ত হার
ঝুঁকিমুক্ত হার হল একটি বিনিয়োগের সাথে সম্পর্কিত তাত্ত্বিক রিটার্ন যেখানে প্রত্যাশিত রিটার্ন প্রকৃত রিটার্নের সমান। একটি মার্কিন কোম্পানির মূল্যায়ন সাধারণত ঝুঁকিমুক্ত হারের জন্য প্রক্সি হিসাবে 20-বছরের US ট্রেজারি বন্ডে YTM ব্যবহার করে। ইউএস ট্রেজারি বন্ডের ফলনকে "ঝুঁকি-মুক্ত" হিসাবে বিবেচনা করা হয় যে যদি সেগুলি পরিপক্কতা ধরে রাখা হয়, তবে তাদের ডিফল্টের ঝুঁকি নগণ্য হিসাবে ধরে নেওয়া হয়। এটিও সাধারণত অনুমান করা হয় যে একটি ব্যবসা একটি চলমান উদ্বেগ হিসাবে কাজ করবে এবং সময় দিগন্ত অসীম, যা একটি দীর্ঘমেয়াদী ঝুঁকি-মুক্ত হার ব্যবহার সমর্থন করে। 20 বছরের ইউএস ট্রেজারি ইল্ডের উপর ভিত্তি করে 29 মার্চ, 2018 পর্যন্ত ঝুঁকিমুক্ত হার ছিল 2.85%।
আনুমানিক উপাদান (2B):বিটা
বিটা সহগ হল সামগ্রিক বাজারের রিটার্নের তুলনায় কোম্পানির স্টক রিটার্নের একটি পরিমাপ। 1.0 এর বিটা সহ একটি "গড় ঝুঁকি" স্টক সাধারণ বাজারের সমান রিটার্নের অস্থিরতা থাকবে (সাধারণত S&P 500 দ্বারা পরিমাপ করা হয়)। 1.0-এর চেয়ে বেশি/নিম্ন বিটা সহ একটি স্টক সামগ্রিক বাজারের তুলনায় বেশি/নিম্ন রিটার্নের অস্থিরতা থাকবে৷
একটি উপযুক্ত পরিসর বিটা অনুমান করার জন্য যতটা সম্ভব উত্স বিবেচনা করা ভাল৷ বিচারের প্রয়োজন হবে কারণ বিভিন্ন গণনা পদ্ধতি একই কোম্পানির জন্য বিটা বিটা ফেরত দিতে পারে। সমস্ত ইক্যুইটি বিটা গণনার জন্য সময়ের সাথে স্টক রিটার্ন (দৈনিক, মাসিক, বার্ষিক, ইত্যাদি) প্রয়োজন, যা প্রাইভেট কোম্পানিগুলির জন্য বিদ্যমান নেই। প্রদত্ত যে একটি প্রাইভেট-হোল্ড কোম্পানির সর্বজনীনভাবে লেনদেন করা ইক্যুইটি নেই, ঋণ বিশ্লেষণের খরচের জন্য ব্যবহৃত একই তুলনীয় কোম্পানি সেটটি বিষয় কোম্পানির জন্য একটি যুক্তিসঙ্গত পরিসরের বিটা অনুমান করতে ব্যবহার করা যেতে পারে।
যদিও সব-ই অন্তর্ভুক্ত নয়, লিভারড ইক্যুইটি বিটার সাধারণ উত্সগুলির মধ্যে রয়েছে:
অনুগ্রহ করে মনে রাখবেন যে সাধারণ উত্সগুলির দ্বারা প্রদত্ত বিটাগুলি হল লিভারড ইক্যুইটি বিটা, যেগুলি প্রতিটি তুলনামূলক কোম্পানির বিটা থেকে ঋণের প্রভাব অপসারণের জন্য একটি আনলিভারড (বা সম্পদ) বিটাতে সমন্বয় করা প্রয়োজন৷ এছাড়াও, নগদ (শূন্যের একটি বিটা আছে বলে মনে করা হয়) আনলিভারেড বিটাতে অন্তর্ভুক্ত করা হয় এবং যখন হিসাব করা হয় তখন আনলিভারেড বিটা অনুমান বৃদ্ধি পায়। নগদ সমন্বয়হীন বিটা একটি কোম্পানির অপারেটিং সম্পদের বিটা প্রদান করে। নির্বাচিত অপারেটিং অ্যাসেট বিটাগুলি তারপর সাবজেক্ট কোম্পানির টার্গেট ডেট রেশিওতে পুনরায় লিভার করা হয়৷
ইন্ডাস্ট্রি, বা সেক্টর, বেটাস প্রাইভেট-হোল্ড কোম্পানীর বিটা অনুমান করার ক্ষেত্রেও শিক্ষামূলক হতে পারে। প্রফেসর দামোদরন সেক্টর অনুসারে আনুমানিক বিটাসের একটি সারণী বজায় রাখেন, যার মধ্যে রয়েছে 94টি ভিন্ন সেক্টর (নমুনার জন্য নীচে দেখুন)। নোট করুন যে টেবিলে নগদ সমন্বয়হীন বেটাস 0.2 থেকে 1.36 পর্যন্ত, যা বাজারের রিটার্নের তুলনায় ইউটিলিটি (জল) স্টক রিটার্নের কম অস্থিরতা (ঝুঁকি) এবং বাজারের তুলনায় ওষুধের (বায়োটেকনোলজি) স্টক রিটার্নের উচ্চ অস্থিরতা (ঝুঁকি) নির্দেশ করে। ফেরত দেয়।
কোম্পানি XYZ-এর জন্য বিটা অনুমান শিল্প-স্তরের তথ্য এবং কোম্পানি XYZ-এর জন্য আনুমানিক বিটা এবং লক্ষ্য মূলধন কাঠামোর (নির্বাচিত বিটাকে পুনরায় লিভার করার জন্য ব্যবহৃত এবং পরবর্তী বিভাগে আলোচনা করা হয়েছে) অনুমান করার জন্য তুলনীয় কোম্পানিগুলিকে বিবেচনা করে।
তুলনামূলক কোম্পানি এবং বিল্ডিং উপকরণ শিল্পের উপর ভিত্তি করে 1.0 থেকে 1.3 পর্যন্ত একটি সীমাহীন বিটা নির্বাচন করা হয়েছিল। নির্বাচিত টার্গেট ক্যাপিটাল স্ট্রাকচার রেঞ্জ ছিল মোট মূলধনের 15% থেকে 20% ঋণ (বিশদ বিবরণের জন্য নীচের মূলধন কাঠামো বিভাগ দেখুন)। নিচের সারণীতে কোম্পানি XYZ-এর জন্য unlevered betas এবং টার্গেট ক্যাপিটাল স্ট্রাকচার ব্যাবহার করে গণনা করা রি-লিভারেড বেটাগুলির পরিসর রয়েছে।
আনুমানিক উপাদান (2C):ইক্যুইটি রিস্ক প্রিমিয়াম
ইক্যুইটি রিস্ক প্রিমিয়াম (ERP) হল প্রত্যাশিত বাজার রিটার্ন ঝুঁকিমুক্ত হারের চেয়ে বেশি, যা বিনিয়োগকারীদের বড় ক্যাপিটালাইজেশন স্টকে বিনিয়োগের জন্য প্রয়োজন। ERP একটি সাধারণ বাজার থেকে প্রাপ্ত ডেটা পয়েন্টের মাধ্যমে সরাসরি পর্যবেক্ষণযোগ্য নয়, এবং শেষ পর্যন্ত বিভিন্ন উত্স বিবেচনা করে বিশ্লেষকের দ্বারা বিচারের প্রয়োজন হয়। আমি ইক্যুইটি ঝুঁকি প্রিমিয়ামের কয়েকটি উত্স এবং সাধারণ অনুমান সংক্ষিপ্ত করে এগিয়ে যাব।
ERP-এর অনুমানগুলি বিভিন্ন উৎস থেকে বিবেচনা করা হয় (অপূর্ণতা সহ), সহ:
যদিও "সঠিক" ইআরপি-তে কোন ঐকমত্য নেই, ইআরপি অনুমান সাধারণত 4% এবং 6% এর মধ্যে থাকে। অধ্যাপক দামোদরনের সাম্প্রতিক অন্তর্নিহিত ইআরপি (মার্চ 1, 2018 অনুযায়ী) এর উপর ভিত্তি করে, আনুমানিক 5% ইআরপি যুক্তিসঙ্গত বলে মনে হচ্ছে।
আনুমানিক উপাদান (2D):ছোট স্টক প্রিমিয়াম
বেসরকারীভাবে পরিচালিত কোম্পানিগুলি পাবলিক কোম্পানির তুলনায় আকারে ছোট (রাজস্ব, লাভ, সম্পদ, কর্মচারী, ইত্যাদি) হতে থাকে, যা ঝুঁকিপূর্ণ ক্রিয়াকলাপ এবং উচ্চ ছাড়ের হারের দিকে পরিচালিত করে। যাইহোক, এটা জোর দেওয়া উচিত যে সমস্ত প্রাইভেট কোম্পানি ছোট নয় কারণ অনেক প্রাইভেট কোম্পানি বড় এবং সুপরিচিত। বৃহৎ প্রাইভেট কোম্পানীগুলি আরও বেশি প্রচলিত হয়ে উঠছে কারণ আরও পাবলিক কোম্পানীগুলি "প্রাইভেট হয়ে যায়" এবং বড় স্টার্টআপগুলির আইপিও বিক্ষিপ্ত থাকে৷ নীচের সারণীতে ফোর্বসের সর্বশেষ তালিকা থেকে শীর্ষ 10টি বৃহত্তম বেসরকারী কোম্পানি রয়েছে:
ছোট কোম্পানিগুলি বড় কোম্পানিগুলির তুলনায় নির্দিষ্ট ঝুঁকির (মূলধনের অ্যাক্সেস, ব্যবস্থাপনার গভীরতা, গ্রাহকের ঘনত্ব, তারল্য ইত্যাদি) বেশি উন্মুক্ত হতে থাকে। ফলস্বরূপ, এবং "ছোট স্টক প্রিমিয়াম" টিকে থাকার বিষয়ে প্রশ্ন থাকা সত্ত্বেও, বেশিরভাগ প্রাইভেট কোম্পানির মূল্যায়নে এই ধরনের প্রিমিয়াম বিবেচনা করা এবং প্রয়োগ করা সাধারণ৷
Duff &Phelps তাদের Valuation Handbook - U.S. Guide to Cost of Capital-এ সাইজ প্রিমিয়াম বার্ষিক অনুমান করে . আকার প্রিমিয়াম প্রকৃত ঐতিহাসিক অতিরিক্ত রিটার্ন এবং বাজার মূলধন দ্বারা নির্ধারিত deciles জন্য CAPM দ্বারা পূর্বাভাসিত অতিরিক্ত রিটার্নের মধ্যে পার্থক্য হিসাবে গণনা করা হয়। এই তত্ত্বের সাথে সামঞ্জস্যপূর্ণ যে ছোট কোম্পানিগুলির আরও অন্তর্নিহিত ঝুঁকি রয়েছে, ডেসিলের বাজার মূলধন হ্রাসের সাথে সাথে গণনাকৃত আকারের প্রিমিয়াম বৃদ্ধি পায়। উপযুক্ত ছোট স্টক প্রিমিয়াম নির্বাচন করার জন্য আপনার ইক্যুইটির আনুমানিক বাজার মূল্যের প্রয়োজন হবে, যা বৃত্তাকার প্রকৃতির কারণ সমাপ্ত ডিসকাউন্ট রেট কোম্পানির মূল্যায়নকে প্রভাবিত করবে। কোম্পানি XYZ-এর জন্য প্রদত্ত তথ্যের উপর ভিত্তি করে, এর ইকুইটি মূল্য ছিল $475 মিলিয়ন, যা 9ম ডেসিলে পড়ে। অতএব, নির্বাচিত ছোট স্টক প্রিমিয়ামের পরিসীমা ছিল 2.75% থেকে 3.75%৷
আনুমানিক উপাদান (2E):কোম্পানি-নির্দিষ্ট ঝুঁকি প্রিমিয়াম
কোম্পানি-নির্দিষ্ট ঝুঁকির প্রিমিয়ামগুলি CAPM-এ অন্তর্ভুক্ত অন্যান্য কারণগুলির দ্বারা ইতিমধ্যেই ক্যাপচার করা হয়নি এমন কোনও অনিয়মিত ঝুঁকির জন্য অ্যাকাউন্ট করার উদ্দেশ্যে করা হয়। ইক্যুইটি অনুমানের খরচে কোম্পানি-নির্দিষ্ট ঝুঁকি প্রিমিয়াম অন্তর্ভুক্ত করার জন্য ব্যবহৃত কিছু কারণগুলির মধ্যে রয়েছে প্রজেকশন ঝুঁকি, গ্রাহক ঘনত্বের ঝুঁকি, নিম্নতর ব্যবস্থাপনা দল, মূল কর্মচারী ঝুঁকি এবং সীমিত তারল্য।
যদিও এই কারণগুলি চিহ্নিত করা এবং পর্যালোচনা করা যেতে পারে, একটি উপযুক্ত প্রিমিয়াম পরিমাপ করা শেষ পর্যন্ত মূল্যায়ন বিশেষজ্ঞের রায় এবং অভিজ্ঞতার উপর নির্ভর করবে। সামঞ্জস্যের পরিমাণ নির্ধারণের জন্য সাধারণভাবে গৃহীত সমর্থনের অভাব মূল্যায়ন পেশাদার এবং কর কর্তৃপক্ষের (বা অন্যান্য পর্যালোচক/অডিটর) মধ্যে মতবিরোধ সৃষ্টি করতে পারে। যেকোন ক্রমবর্ধমান কোম্পানি-নির্দিষ্ট ঝুঁকির প্রিমিয়াম অবশ্যই রক্ষাযোগ্য হতে হবে এবং বিশ্লেষককে অবশ্যই নিশ্চিত করতে হবে যে এটি অন্য ইনপুটগুলিতে (প্রাথমিকভাবে ছোট স্টক প্রিমিয়াম) আগে থেকে ধরা ঝুঁকির কারণ "দ্বিগুণ গণনা" না করে। কোম্পানি XYZ-এর জন্য, কোনও অতিরিক্ত কোম্পানি-নির্দিষ্ট ঝুঁকি নেই যার জন্য একটি অতিরিক্ত ঝুঁকি প্রিমিয়াম অন্তর্ভুক্ত করার প্রয়োজন হবে৷
নীচের সারণীটি উপরের বিভাগগুলিতে আলোচিত ইনপুটগুলি ব্যবহার করে ইক্যুইটির লিভারড খরচের গণনাকে সংক্ষিপ্ত করে৷
ঋণের মূল্য এবং ইক্যুইটির খরচ অনুমান করার জন্য পদ্ধতিগুলি প্রতিষ্ঠিত করার পরে, মূলধন কাঠামোতে ঋণ এবং ইক্যুইটির লক্ষ্য ওজনগুলি অবশিষ্ট ইনপুট। একটি প্রাইভেট কোম্পানির লক্ষ্য মূলধন কাঠামো সাধারণত তুলনামূলক কোম্পানি এবং বিষয় শিল্পের উপর ভিত্তি করে। কোম্পানি XYZ-এর লক্ষ্য মূলধন কাঠামো অনুমান করার জন্য বিটা অনুমান করার জন্য ব্যবহৃত তুলনীয় কোম্পানি এবং শিল্পের একই সেট বিবেচনা করা হয়েছিল।
উপরের তথ্যগুলি নির্দেশ করে যে তুলনামূলক কোম্পানিগুলির মোট মূলধনের উপর ঋণ রয়েছে 10.1% থেকে 22.3% এর মধ্যে যার গড় এবং গড় যথাক্রমে 15.9% এবং 15.3%। সামগ্রিক বিল্ডিং উপকরণ শিল্পের মোট মূলধন 17.7% ঋণ রয়েছে। এই তথ্যের উপর ভিত্তি করে, একটি যুক্তিসঙ্গত লক্ষ্য মূলধন কাঠামোর পরিসর হবে কোম্পানি XYZ এর জন্য মোট মূলধনের 15% থেকে 20% ঋণ।
টার্গেট ক্যাপিটাল স্ট্রাকচারের সাথে, কোম্পানি XYZ-এর জন্য ডিসকাউন্ট রেট অনুমান করতে আমরা ভেরিয়েবলগুলিকে WACC সূত্রে প্লাগ করতে পারি৷
সমস্ত প্রয়োজনীয় ভেরিয়েবলের জন্য অনুমান সহ, আমরা কোম্পানি XYZ-এর জন্য WACC-এর একটি পরিসর অনুমান করতে আগে উপস্থাপিত WACC সূত্রটি প্রয়োগ করতে পারি। নিম্নলিখিত সারণী এই গণনাগুলি উপস্থাপন করে৷
নোট করুন যে আনুমানিক WACC ট্যাক্স-পরবর্তী ভিত্তিতে। ছাড়ের হার অবশ্যই নগদ প্রবাহের মতো একই করের ভিত্তিতে অনুমান করা উচিত (অর্থাৎ, যদি নগদ প্রবাহ ট্যাক্স-পরবর্তী হয় তবে ছাড়ের হার অবশ্যই ট্যাক্স-পরবর্তী হতে হবে)। এছাড়াও, মনে রাখবেন যে এস-কর্পোরেশন এবং অন্যান্য পাস-থ্রু সত্তার জন্য ডিসকাউন্ট হারে আরও সামঞ্জস্য প্রয়োজন৷
WACC হল কোম্পানির দুটি প্রাথমিক মূলধন প্রদানকারীর প্রত্যাশিত আয়ের ওজনযুক্ত গড়:(1) ঋণ এবং (2) ইক্যুইটি। WACC সূত্রটি নিজেই তুলনামূলকভাবে সহজ, কিন্তু বিভিন্ন ইনপুটগুলির জন্য অনুমান তৈরি করার জন্য একটি প্রাইভেট কোম্পানির জন্য পাবলিকভাবে ট্রেড করা সিকিউরিটিজ সহ একটি কোম্পানির চেয়ে বেশি প্রচেষ্টা জড়িত৷
এই নিবন্ধটি প্রাইভেট কোম্পানির ডিসকাউন্ট রেট অনুমান করার জন্য সেরা শিল্প অনুশীলনগুলি পর্যালোচনা করেছে এবং এই প্রক্রিয়ার সম্মুখীন হতে পারে এমন বেশ কয়েকটি সম্ভাব্য সমস্যা উল্লেখ করেছে। যদিও এই নিবন্ধটি বিশ্বব্যাপী বিশ্ববিদ্যালয়গুলিতে পড়ানো হিসাবে WACC-কে কভার করেছে, এটি অনুশীলনে মুখোমুখি হওয়া চ্যালেঞ্জগুলিকে কীভাবে সর্বোত্তমভাবে পরিচালনা করা যায় তা প্রদর্শনের জন্য প্রথাগত একাডেমিক শিক্ষাগুলিকেও প্রসারিত করেছে। বাস্তব জগতে, WACC অনুমান করার জন্য প্রয়োজনীয় বেশিরভাগ ভেরিয়েবলগুলি কেবল একটি ডাটাবেস এবং প্রয়োজনীয় বিশ্লেষণ এবং রায় থেকে নেওয়া হয় না। ইনপুট নির্বাচনের ক্ষেত্রে প্রযোজ্য গুরুত্বপূর্ণ রায়ের পরিপ্রেক্ষিতে, অন্তর্নিহিত ব্যবসার পরিচিত তথ্য এবং অনুমানগুলির উপর ভিত্তি করে সমর্থনযোগ্য ইনপুটগুলি নির্বাচন করতে মনে রাখবেন এবং এমন ইনপুট নয় যা একটি পছন্দসই মূল্যায়ন ফলাফলের দিকে নিয়ে যাবে৷