Leveraged buyouts (LBOs) হল ওয়াল স্ট্রিটের সবচেয়ে পৌরাণিক এবং উচ্চ-আলোচিত লেনদেনগুলির মধ্যে, এবং খুব কমই এক সপ্তাহ অতিবাহিত হয় যে একটি নতুন চুক্তি ঘোষণা করা হয় না, যার নেতৃত্বে কিছু উদ্যোগী প্রাইভেট ইক্যুইটি ফার্ম চোখ ধাঁধানো দামে এবং স্ক্যাল্ডিং লিভারেজ। বাজার নিজেই বড় এবং তরল, এবং সাম্প্রতিক S&P গ্লোবাল অনুমান 2017 সালে মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রে সামগ্রিক কেনাকাটার পরিমাণ প্রায় $40 বিলিয়ন এবং ক্রমবর্ধমান।
গ্লোবাল হিস্টোরিক লিভারেজড বাইআউট ভলিউম
চুক্তিগুলি উত্তেজনাপূর্ণ, লাভ (এবং ক্ষতি) প্রচুর হতে পারে, এবং জড়িত লেনদেনগুলি অপ্রশিক্ষিত চোখের কাছে বেশ জটিল বলে মনে হতে পারে (এবং আপনি যখন বিশদ বিবরণে যান, সেগুলি সাধারণত হয়)। কিন্তু, একটি উচ্চ স্তরে, একটি LBO ধারণাটি বেশ সহজ৷
৷ব্লুমবার্গের ম্যাট লেভিন এলবিওগুলিকে বেশ সুন্দরভাবে সংজ্ঞায়িত করেছেন:“আপনি একটি কোম্পানি কেনার জন্য প্রচুর অর্থ ধার করেন এবং তারপরে আপনি কোম্পানিকে এমনভাবে পরিচালনা করার চেষ্টা করেন যা ঋণ পরিশোধ করতে এবং আপনাকে ধনী করতে যথেষ্ট অর্থ উপার্জন করে। কখনও কখনও এটি কাজ করে এবং সবাই খুশি হয়। কখনও কখনও এটি কাজ করে না এবং অন্তত কিছু লোক দুঃখী।"
যথেষ্ট সহজ?
উইকিপিডিয়ার আরও একটি প্রযুক্তিগত দৃষ্টিভঙ্গি রয়েছে:"একটি লিভারেজড ক্রয়আউট হল একটি আর্থিক লেনদেন যেখানে একটি কোম্পানিকে ইক্যুইটি এবং ঋণের সংমিশ্রণে ক্রয় করা হয়, যেমন কোম্পানির নগদ প্রবাহ হল ধার করা অর্থ সুরক্ষিত এবং পরিশোধ করতে ব্যবহৃত সমান্তরাল। ঋণের ব্যবহার, যার সাধারণত ইক্যুইটির তুলনায় মূলধনের খরচ কম থাকে, অধিগ্রহণের অর্থায়নের সামগ্রিক খরচ কমাতে সাহায্য করে। ঋণের খরচ কম কারণ সুদের অর্থপ্রদান প্রায়ই কর্পোরেট আয়কর দায় কমায়, যেখানে লভ্যাংশ প্রদান সাধারণত হয় না। অর্থায়নের এই হ্রাসকৃত খরচ ইক্যুইটিতে আরও বেশি লাভ অর্জনের অনুমতি দেয় এবং ফলস্বরূপ, ঋণ ইক্যুইটিতে রিটার্ন বাড়ানোর জন্য একটি লিভার হিসাবে কাজ করে।"
এই সংজ্ঞা সঠিক হতে পারে, কিন্তু কে এমন অতিরিক্ত খাবারে বেঁচে থাকতে পারে?
আমার ব্যক্তিগত দৃষ্টিভঙ্গি হল যে একটি এলবিও হল বিনিয়োগযোগ্য নগদ কীভাবে ব্যবহার করা যায় এবং কীভাবে একটি কোম্পানিকে অর্থায়ন করা যায় তার নেক্সাসের অনেক পছন্দের মধ্যে একটি। কিছু পরিস্থিতিতে, একটি LBO উভয় ক্ষেত্রেই একটি চমৎকার পছন্দ হতে পারে। অন্যান্য ক্ষেত্রে, এত বেশি নয়। এই নিবন্ধে, আমি একটি LBO অনুসরণ করা হতে পারে এমন কিছু কারণের রূপরেখা দিব, কেন এটি একটি কোম্পানির ইক্যুইটিতে বিনিয়োগ করার জন্য বিদ্যমান অন্যান্য পছন্দগুলির থেকে আলাদা হতে পারে এবং একটি সম্ভাব্য চুক্তির মডেলিং করার বাদাম এবং বোল্টগুলি।
সত্যিই, একজন LBO বিনিয়োগকারী বা সত্যিই একজন বিনিয়োগকারী হিসেবে অর্থ উপার্জনের মাত্র পাঁচটি উপায় আছে:
এটাই. আপনি যদি এই বিভাগের একটিতে এটি খুঁজে না পান তবে এটি সেখানে নেই। এই জিনিসগুলির প্রতিটির পক্ষে বা বিপক্ষে যুক্তিও তৈরি করা যেতে পারে (আমার গুরুতর সংরক্ষণ আছে, উদাহরণস্বরূপ, বাজারের সময় একটি কার্যকর পথ)। কিন্তু বিভিন্ন বিনিয়োগকারীর ভিন্ন মতামত থাকে এবং তাদের বিনিয়োগে বিভিন্ন দক্ষতা নিয়ে আসে এবং অন্য একজন বিনিয়োগকারী সেই পথটিকে একটি কার্যকর কৌশল বলে মনে করতে পারে।
লিভারেজড বাইআউটগুলি আকর্ষণীয় যে তারা এই সমস্ত উপাদানগুলিতে খেলতে পারে, কিছু লেনদেন বিনিয়োগ থিসিসের অন্তর্নিহিত যুক্তি হিসাবে এক বা অন্যটির উপর বেশি নির্ভর করে৷
রাজস্ব বৃদ্ধির উপর নির্ভরশীল কৌশলগুলির মধ্যে একটি কোম্পানি কেনা এবং অনুরূপ ব্যয় অনুপাতে এর রাজস্ব বৃদ্ধি করা জড়িত, যার ফলে সুদ, কর, অবমূল্যায়ন এবং পরিশোধের আগে এর আয়ের উন্নতি হয়—অথবা EBITDA—এবং একই মাল্টিপলে এটিকে পুনরায় অর্থায়ন বা বিক্রি করা ( কিন্তু উচ্চতর EBITDA বেসে।
এই কৌশলগুলি খরচ-কাটা কর্মসূচি বাস্তবায়নের উপর নির্ভর করে। রাজস্ব বৃদ্ধির মডেলের মতোই, পরিবর্তনগুলি EBITDA-কে উন্নত করার লক্ষ্যে করা হয়েছে, যা শেষ পর্যন্ত একই একাধিক (কিন্তু উচ্চতর EBITDA ভিত্তিতে) পুনঃঅর্থায়ন বা বিক্রয়ের দিকে পরিচালিত করে।
কিছু উপায়ে, একটি LBO এর সংজ্ঞায়িত উপাদান হল একটি ভিন্ন আর্থিক কাঠামো বাস্তবায়নের মাধ্যমে একটি কোম্পানির মূলধনের খরচ পরিবর্তন করার ধারণা, কোম্পানির ক্রিয়াকলাপ (রাজস্ব এবং ব্যয়ের পরিপ্রেক্ষিতে) পরিবর্তন হোক বা না হোক। আর্থিক প্রকৌশল কৌশলগুলির তিনটি উদাহরণ হল:
একটি কোম্পানিকে এই দৃঢ় বিশ্বাসের সাথে কেনা হয় যে ইক্যুইটি মাল্টিপল যার মূল্য নির্ধারণ করা হয়েছে তা উন্নত হবে এবং বর্তমান বাজারে বিদ্যমান থাকা থেকে আরও ভালো শর্তে পুনঃঅর্থায়ন/বিক্রয়ের সুযোগ তৈরি করবে।
যদিও এই কৌশলটি উল্লেখ করা প্রয়োজন এবং, পরিশেষে, বাজার মূল্যের প্রত্যাশার পরিবর্তনগুলি যেকোন ধরনের বিনিয়োগে ভূমিকা রাখে, আমার অভিজ্ঞতায়, আমি এখনও এমন কোনও বিনিয়োগকারী খুঁজে পাইনি যে দীর্ঘ সময়ের মধ্যে বাজার মূল্যের পরিবর্তনগুলি নির্ভরযোগ্যভাবে ভবিষ্যদ্বাণী করতে পারে৷ (যদি আপনিই হন, অনুগ্রহ করে যোগাযোগ করুন—আমি বিনিয়োগ করতে চাই।)
বাজারের বিটা কৌশলটি বাজারের সময়ের অনুরূপ যে কৌশলটি বাস্তবায়নকারী বিনিয়োগকারী রিটার্ন চালনা করার জন্য - সম্পদ স্তরে পরিবর্তনের পরিবর্তে - বাজার শক্তির উপর নির্ভর করে৷ পার্থক্য, যদিও, বাজারের বিটা বিনিয়োগকারী একটি কোম্পানির বৃদ্ধির সম্ভাবনা এবং বাজার মূল্যের পরিবর্তন সম্পর্কে অজ্ঞেয়বাদী, কিন্তু এর পরিবর্তে এই মানসিকতা রয়েছে যে দীর্ঘ সময় ধরে বাজারের সংস্পর্শে ঐতিহাসিকভাবে উপার্জন প্রদান করেছে। মার্কেট বিটা বিনিয়োগকারীর দৃষ্টিভঙ্গি একটি সূচক-ফান্ড বিনিয়োগকারীর বেশি, বিনিয়োগে বৈচিত্র্য আনার চেষ্টা করে এবং উপার্জনের জন্য সাধারণভাবে সম্পদের দীর্ঘমেয়াদী বৃদ্ধির উপর নির্ভর করে।
একটি সাধারণ LBO লেনদেনে বিভিন্ন মাত্রায় অনেকগুলি বা এমনকি এই সমস্ত কারণগুলির সংমিশ্রণ অন্তর্ভুক্ত থাকতে পারে এবং একটি সম্ভাব্য বিনিয়োগের মূল্যায়ন করার সময় জিজ্ঞাসা করা দরকারী, "আমি আমার রিটার্নের জন্য এই জিনিসগুলির মধ্যে কোনটির উপর নির্ভর করছি?" যদিও এটি শুধুমাত্র উপাখ্যান, আমার অভিজ্ঞতায়, প্রথম তিনটি উপাদান পরের দুটির তুলনায় অনেক বেশি নিয়ন্ত্রণযোগ্য, এবং একটি পরিকল্পনা যার মধ্যে বাজারের সময় নির্ধারণ করা বা শুধুমাত্র গেমে থাকার ফলে আলফা রিটার্ন হয় .
যদিও একটি LBO অধিগ্রহণে সফল হওয়ার বেশিরভাগ কৌশলগুলি মোটামুটি সোজা (অন্তত ধারণাগতভাবে, যদি বাস্তবিকভাবে না হয়), সেখানে অন্যান্য দিক রয়েছে যা সামনের মতো নয়। এর মধ্যে সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ একটি, আমার মতে, অনুপযুক্তভাবে নামকরণ করা ট্যাক্স শিল্ড। যদিও আমি শব্দটি পছন্দ করি না, আমি নিজেই এটি এই নিবন্ধের বাকি অংশে ব্যবহার করব কারণ এটি কার্যকরভাবে এলবিও-তে সর্বব্যাপী। আমি দৃঢ়ভাবে এই শব্দটিকে আরও বর্ণনামূলকভাবে ট্যাক্স স্থানান্তর বা ট্যাক্স পুনঃঅবস্থান হিসাবে পছন্দ করব, যেগুলির মধ্যে যেকোনটি এই উপাদানটির প্রকৃত গতিশীলতাকে আরও স্পষ্টভাবে আন্ডারলাইন করবে৷
ট্যাক্স শিল্ডের অন্তর্নিহিত ধারণা হল যে বেশিরভাগ ক্ষেত্রে, একটি কর্পোরেশনকে অবশ্যই তার লাভের উপর কর দিতে হবে (যা শেষ পর্যন্ত কোম্পানির ইক্যুইটি হোল্ডারদের অন্তর্ভুক্ত), কিন্তু ঋণদাতাকে দেওয়া সুদের উপর নয়, যা ব্যবসার ব্যয় হিসাবে বিবেচিত হয়। . ট্যাক্স শিল্ড শব্দটি তখন এই ধারণা থেকে উদ্ভূত হয় যে যদি কোনো কোম্পানির ঋণ বেশি থাকে, এবং তাই সুদের জন্য তার পরিচালন লাভের একটি বড় অংশ ব্যবহার করে, সেই লাভগুলি আংশিকভাবে কর থেকে সুরক্ষিত থাকে।
আমার কাছে ট্যাক্স শিল্ডের সাথে দুটি বাগড়া আছে।
প্রথমত, এমন একটি পরিস্থিতি যেখানে আপনার মালিকানাধীন কোম্পানির লাভ কম এবং এটিকে ঢাল বলাটা একটু বেমানান মনে হয়। এবং দ্বিতীয়, যখন একটি কোম্পানি সুদের উপর কর দিতে পারে না, ঋণদাতা অবশ্যই করবে। সুদের আয় কর আরোপ করা হয়, এবং প্রায়ই উচ্চ হারে। সুতরাং, সত্যিই, যা হচ্ছে তা হল যে একটি প্রতিষ্ঠানের লাভের একটি অংশে কর প্রদানের দায়িত্ব তার ঋণদাতার (একটি স্থানান্তর, একটি ঢাল নয়) স্থানান্তরিত হচ্ছে। এবং কেউ জিজ্ঞাসা করতে পারে কিভাবে একজন ঋণদাতা এই ধরনের স্থানান্তরের জন্য ক্ষতিপূরণ পেতে চান?
ঋণদাতার দৃষ্টিভঙ্গিতে স্থানান্তর করার জন্য এটি একটি ভাল মুহূর্ত, যা একটি LBO চুক্তিতে অবিশ্বাস্যভাবে গুরুত্বপূর্ণ। আপনি লক্ষ্য করেছেন যে, এলবিও-তে প্রথম শব্দটি লিভারেজ করা হয় এবং এটিই মূলত গেমটি সম্পর্কে। যদিও ঋণদাতারা সব আকার এবং আকারে আসে, সামগ্রিকভাবে ঋণের বাজার ক্রেডিট ঝুঁকির মূল্য নির্ধারণের কাজ করে, কম-ঝুঁকির ঋণের দাম প্রায়ই বাজারের ঝুঁকিমুক্ত হারে অল্প পরিমাণে ছড়িয়ে পড়ে এবং উচ্চ-ঝুঁকির ঋণ থাকে। অনেক বেশি হার, সম্ভাব্য এমনকি একটি ইক্যুইটি অংশগ্রহণের উপাদান বা রূপান্তরযোগ্যতা বৈশিষ্ট্য সহ যা ঋণকে ইক্যুইটি-সদৃশ রিটার্নের অনুমতি দেবে।
ঝুঁকি-ভিত্তিক মূল্যের সাথে যুক্ত ঝুঁকি-ভিত্তিক শর্তাবলী। আমি এর দ্বারা যা বোঝাতে চাচ্ছি তা হল যে যদি একজন ঋণদাতা একটি কম-ঝুঁকিপূর্ণ ঋণ প্রদান করে, তবে তাদের কাছে খুব কম নিয়ন্ত্রণ, কোন গ্যারান্টি, সীমিত রিপোর্টিং এবং ঋণগ্রহীতার জন্য প্রচুর নমনীয়তা থাকতে পারে। একই ঋণদাতা একটি উচ্চ-ঝুঁকিপূর্ণ ঋণ প্রদান করে সব ধরনের গ্যারান্টি, চুক্তি, এবং রিপোর্টিং প্রয়োজন হতে পারে। এটি বোধগম্য, কারণ উচ্চ-ঝুঁকির ঋণদাতা কোম্পানির মালিক এবং সহযোগীদের কাছ থেকে অতিরিক্ত আশ্বাস এবং প্রণোদনা সারিবদ্ধতা চাইবে এবং কোম্পানির আর্থিক স্বাস্থ্য সম্পর্কে তাৎক্ষণিক তথ্য পাওয়ার পাশাপাশি কোম্পানি যে ধরনের পদক্ষেপ নিতে পারে তা সীমিত করতে চাইবে। পি>
এই উপাদান, একত্র করা, একটি LBO এর কার্যকারিতা জন্য বিস্তৃত প্রভাব থাকতে পারে, এবং তাই শয়তান বিস্তারিত আছে. একটি ঋণ যা একটি কোম্পানির ঋণের বাধ্যবাধকতাকে দ্বিগুণ করে কিন্তু নাটকীয়ভাবে সেই বাধ্যবাধকতার উপর যে সুদের হার প্রদান করে তা কোম্পানির জন্য মোটেও অ্যাক্রিটিভ নাও হতে পারে, ট্যাক্স শিল্ড অভিশপ্ত। এবং একটি ঋণ যাতে বৃদ্ধি বা ভবিষ্যতের অধিগ্রহণে বিনিয়োগকে সীমাবদ্ধ করে এমন কঠোর অপারেটিং চুক্তি রয়েছে তা কাজ করবে না যদি LBO লেনদেনের ব্যবসায়িক পরিকল্পনাটি অ্যাড-অন কেনাকাটা বা জৈব বৃদ্ধিতে ভারী বিনিয়োগের মাধ্যমে কোম্পানির রাজস্ব বৃদ্ধির জন্য হয়। ব্যবসায়িক পরিকল্পনা এবং ঋণ পরিকল্পনা একসাথে কাজ করতে হবে, এবং একটি LBO লেনদেনের সাফল্যের অনেকটাই পূর্বাভাস দেওয়া হয় যে ঋণের বাজার কী বহন করবে এবং মূল্য এবং শর্তাবলীর ক্ষেত্রে একটি নির্দিষ্ট সুযোগের সাপেক্ষে এটি কী গ্রহণ করবে। পি>
LBO-এর অন্তর্নিহিত সাধারণ ধারণাগুলি থেকে গিয়ারগুলি সরিয়ে, আসুন একটি আর্থিক দৃষ্টিকোণ থেকে একটি সম্ভাব্য লেনদেনের বিশ্লেষণ নিয়ে আলোচনা করি৷
একটি কোম্পানির বর্তমান এবং ভবিষ্যত ক্রিয়াকলাপগুলির জন্য আপনার কাছে অনুমানগুলির একটি প্রতিষ্ঠিত সেট হয়ে গেলে, লেনদেনের জন্য সেই ক্রিয়াকলাপগুলির সাথে তার মূল্য এবং ঋণের খরচ-এবং বাজারে অন্যান্য মূলধনের সাথে সম্পর্কিত অনুমানের একটি সেট থাকলে একটি LBO-এর বিশ্লেষণ মোটামুটি সহজ।
তখন এলবিও বিশ্লেষণের লক্ষ্য হল কোম্পানির ইক্যুইটির অধিগ্রহণের পূর্ববর্তী কয়েক বছরের মধ্যে সম্ভাব্য মূল্য বের করা এবং সেই মূল্য অনুমানকে অন্য যে কোনো নগদ অর্থের সাথে একত্রিত করা যা কোম্পানির দ্বারা বিতরণ করা যেতে পারে (যা অনেক ক্ষেত্রে সীমিত, যেহেতু একটি এলবিও-তে বর্তমান নগদ প্রায়ই হয় কোম্পানিতে পুনঃবিনিয়োগ করা হয় প্রবৃদ্ধি চালানোর জন্য বা ঋণ পরিশোধের জন্য ব্যবহৃত হয়)। একবার সেই সংখ্যাগুলি গণনা করা হয়ে গেলে, আমাদের প্রিয় রিটার্ন মেট্রিক্স ব্যবহার করে প্রত্যাশিত মোট রিটার্ন হার নিয়ে আসা মোটামুটি সহজ:সাধারণত IRR, ইক্যুইটি মাল্টিপল বা নেট লাভ৷
একটি অতিরিক্ত স্তরের বিশদে ড্রিল করা এবং একটি কোম্পানির ইক্যুইটির ভবিষ্যত মূল্যের উপর বিশেষভাবে ফোকাস করা, সাধারণত যে পদ্ধতিটি সবচেয়ে বেশি বোধগম্য হয় তা হল কোম্পানির ভবিষ্যত আয় (প্রায়শই EBITDA-এর কিছু সংস্করণ হিসাবে উপস্থাপিত) এবং এর মূল্য একাধিক, সাধারণত কোম্পানির এন্টারপ্রাইজ ভ্যালু/EBITDA হিসাবে উপস্থাপিত হয় এবং তারপরে তার ইক্যুইটির ভবিষ্যত মূল্য গণনা করার জন্য সেই ভবিষ্যতের সময়ে ঋণের মূলধন খরচ এবং পরিশোধের মধ্যে স্তর রাখে। আমি এখানে "সাধারণত" শব্দটি ব্যবহার করি কারণ অন্যান্য পন্থা - যেমন ডিসকাউন্টেড নগদ প্রবাহ এবং অন্যান্য আরও বহিরাগত পন্থা - বিদ্যমান, এবং উপরন্তু বিভিন্ন গুণ এবং মান ড্রাইভার কখনও কখনও ব্যবহার করা হয়৷ কিন্তু, LBO-এর জন্য, EV/EBITDA কম ঋণ হল এমন একটি পদ্ধতি যা আমি মনে করি সবচেয়ে যুক্তিসঙ্গতভাবে সম্ভাব্য অধিগ্রহণকে প্রতিফলিত করে এবং সবচেয়ে বাজার-ভিত্তিক পদ্ধতি।
এর ব্যাপকতার পরিপ্রেক্ষিতে, আসুন EBITDA নিয়ে একটু বিস্তারিত আলোচনা করি। EBITDA একটি নির্দিষ্ট সময়ের মধ্যে কোম্পানিটি সামগ্রিকভাবে যে পরিমাণ প্রাক-ট্যাক্স মূল্য তৈরি করে তার জন্য একটি যুক্তিসঙ্গত প্রক্সি হওয়ার উদ্দেশ্যে।
আসুন মেট্রিকটি আরও ভালভাবে বোঝার জন্য প্রতিটি উপাদানকে স্বাধীনভাবে নেওয়া যাক। মেট্রিক আয় দিয়ে শুরু হয় , যা তার চলমান ক্রিয়াকলাপগুলির উপর ভিত্তি করে কোম্পানির অ্যাকাউন্টিং উপার্জন। প্রথম, সুদ খরচগুলি উপার্জনের সাথে যুক্ত করা হয় কারণ সুদ হল কোম্পানির মোট মূলধনের একটি উপাদান, এবং এটির ক্রিয়াকলাপের একটি "সত্য" ব্যয় নয়। এটি সম্পর্কে চিন্তা করার উপায় হল যে কোম্পানিটি একটি সামগ্রিক মুনাফা তৈরি করে যা সমস্ত পক্ষের দ্বারা ভাগ করা যেতে পারে যাদের সেই লাভের উপর দাবি রয়েছে, এর উভয় ঋণদাতা এবং এর ইক্যুইটি বিনিয়োগকারী সহ। ঋণ এবং ইক্যুইটির বিভিন্ন সংমিশ্রণ বেছে নেওয়ার মাধ্যমে, আপনি বিভিন্ন স্টেকহোল্ডারদের কীভাবে সেই উপার্জনগুলি প্রদান করা হয় তা পরিবর্তন করতে পারেন, কিন্তু লাভের সামগ্রিক পরিমাণ পরিবর্তন হবে না, তাই সুদের ব্যয় সত্যিই একটি পছন্দ যা কোম্পানির অপারেশনাল সাফল্য থেকে স্বাধীন। এটি মূলধনের সিদ্ধান্তের অংশ। অপারেশন নয়।
পরবর্তী, ট্যাক্স আবার যোগ করা হয় কারণ এগুলি মূলধন কাঠামো এবং কোম্পানির কার্যক্রম সম্পর্কে সিদ্ধান্তের উপর নির্ভর করে এবং এমনকি কোম্পানির মালিক কারা এবং এর সাংগঠনিক কাঠামো কী তার উপর ভিত্তি করেও পরিবর্তিত হতে পারে। সংক্ষেপে, প্রাক-ট্যাক্স এবং সুদের আগে আয়ের দিকে তাকানো ব্যবসায়িক ক্রিয়াকলাপগুলির আরও স্থিতিশীল মূল্যায়নের অনুমতি দেয়, যা এর মূলধন এবং এর ট্যাক্স বিলের অন্তর্নিহিত কিছুটা জড়িত যুক্তি থেকে আলাদা।
EBITDA-তে পৌঁছানোর জন্য প্রথম দুটি সমন্বয় মোটামুটি সহজ, কিন্তু অবচয় এবং পরিশোধের জন্য সামঞ্জস্য করার যুক্তি ততটা সহজ নয়। অবচয় এবং অ্যামর্টাইজেশন অপসারণ করা হয় কারণ তারা সাধারণত কোম্পানির ঐতিহাসিক মূলধন খরচের সাথে সম্পর্কিত এবং এর চলমান ক্রিয়াকলাপগুলির সাথে নয় (বা অন্তত স্পষ্টভাবে নয়)।
উদাহরণস্বরূপ, এমন একটি কোম্পানির কল্পনা করুন যেটি একটি পোশাকের দোকান পরিচালনা করার জন্য একটি খুচরা সম্পত্তি কেনে। কোম্পানি একটি মুনাফা করে যা জামাকাপড়ের মোট বিক্রয়, সেই জামাকাপড়ের খরচ এবং সেই বিক্রয়গুলি ঘটানোর জন্য (এবং প্রশাসনিক ওভারহেড কভার করার জন্য) অপারেশনাল খরচের মধ্যে পার্থক্য। হিসাবরক্ষক, যাইহোক, কোম্পানির উপার্জনে পৌঁছানোর জন্য একটি অতিরিক্ত অবচয় খরচের উপর স্তর রাখবে, এই যুক্তিতে যে প্রতি বছর ব্যবসাটি চালু থাকে এটি তার বিল্ডিংয়ের অংশ "পরে"। কিন্তু এই খরচ একটি অ্যাকাউন্টিং কল্পকাহিনী, এবং সম্ভাব্য সম্পূর্ণরূপে বাস্তবতা থেকে বিচ্ছেদ. 1980-এর দশকে ম্যানহাটনে স্টোরটি খোলা হলে কী হবে? দোকানের নীচের জমিটি প্রকৃতপক্ষে একই সময়ে যথেষ্ট পরিমাণে প্রশংসিত হতে পারে যে ব্যবসাটি এই "ব্যয়" বহন করছিল এবং এখন মালিক প্রথম স্থানে এটির জন্য যে অর্থ প্রদান করেছেন তার চেয়ে অনেক বেশি মূল্যবান হতে পারে। অন্যদিকে, কেউ কল্পনা করতে পারেন যে দোকানে একটি নগদ রেজিস্টার রয়েছে যা অবমূল্যায়িত হতে পারে। এখানে, অবচয় আরও সঠিক, কারণ কয়েক বছরের মধ্যে, নগদ রেজিস্টার প্রতিস্থাপনের প্রয়োজন হতে পারে এবং সেই সময়ে বিদ্যমান রেজিস্টারের মূল্য সত্যিই শূন্য হতে পারে। তাই এটি সত্যিই একটি ব্যয় হিসাবে বিবেচিত হওয়া উচিত।
এই ধরনের যুক্তি প্রায়ই একজনকে সামঞ্জস্যপূর্ণ EBITDA-এর দিকে নিয়ে যায়, যা যুক্তিসঙ্গত, কিন্তু সর্বদা তর্কযোগ্য। যেকোন কোম্পানির "সত্য" EBITDA-তে পৌঁছানোর জন্য সব ধরনের খরচ এবং উপাদান যোগ করা বা সরানো যেতে পারে। চলুন নগদ নিবন্ধনের সাথে সম্পর্কিত অবচয় ত্যাগ করি তবে বিল্ডিং সম্পর্কিত অবচয়কে উপেক্ষা করি। কিন্তু আমরা রাস্তায় যে নতুন দোকানটি খুলছি তার সম্পর্কে কী - এর সাথে সম্পর্কিত ব্যয়গুলি EBITDA-তে অন্তর্ভুক্ত করা উচিত? এটি আসলে বিদ্যমান অপারেশনের সাথে সম্পর্কিত নয় এবং সেগুলি "এককালীন" খরচ। এবং দোকানে একটি অনন্য, মদ আইটেম ক্রয় এবং বিক্রয় গত বছর তৈরি বায়ুপ্রবাহ সম্পর্কে কি? যে EBITDA অন্তর্ভুক্ত করা উচিত? মালিকের ছেলের কী হবে, যে দোকানে চাকুরী করে অথচ বাজারদরের দ্বিগুণ বেতন পাচ্ছে? যে জন্য একটি সমন্বয় করা উচিত? এটা কি আসলেই প্রকৃত মালিকানার স্বার্থ নয়? ঢালটি পিচ্ছিল এবং দীর্ঘ, কিন্তু শেষ পর্যন্ত, নির্দেশক আলো হল এমন একটি সংখ্যায় পৌঁছানোর চেষ্টা করা যা দীর্ঘমেয়াদে ব্যবসার স্থিতিশীল লাভের প্রতিফলন করে৷
সামঞ্জস্যপূর্ণ EBITDA সম্পর্কিত বিতর্কের একটি দুর্দান্ত উদাহরণ 2018 সালে WeWork থেকে এসেছে। সহকর্মী ব্যবসাটি একটি বন্ড ইস্যুর জন্য তার প্রকাশে মেট্রিকের নিজস্ব মালিকানা সংস্করণ ব্যবহার করেছে, যেখানে এটি তার পরিসংখ্যান তৈরি করতে সৃজনশীলভাবে আরও বেশি অ্যাড-অন খুঁজে পেয়েছে:"এটি শুধুমাত্র সুদ, কর, অবচয় এবং পরিমাপ নয়, এছাড়াও বিপণন, সাধারণ এবং প্রশাসনিক, এবং উন্নয়ন এবং নকশা খরচের মতো মৌলিক ব্যয়গুলিও।" বন্ড ইস্যুতে বিনিয়োগ করতে চাইছেন এমন একজন বিনিয়োগকারীকে কোম্পানির যুক্তি বিবেচনা করতে হবে এবং সিদ্ধান্ত নিতে হবে যে সমন্বয়গুলি উপযুক্ত কি না, অথবা কোম্পানির দীর্ঘমেয়াদী লাভের সম্ভাবনার নিজস্ব গণনা করতে হবে।
এন্টারপ্রাইজ মান (EV) হল মূল্য গণনার অন্য গুরুত্বপূর্ণ অংশ এবং কোম্পানির ঋণ, ইক্যুইটি এবং কোম্পানির উপর অন্যান্য মালিকানা দাবি সহ কোম্পানির মূল্য প্রতিফলিত করে, কোম্পানির কাছে থাকা নগদ কম। ধারণাটি হল যে যদি EBITDA-বা এর কিছু সামঞ্জস্যপূর্ণ সংস্করণ হয়- যদি কোম্পানির স্থিতিশীল লাভ হয় এবং EV হল তার মোট মূল্য, এবং তাদের মধ্যে কিছু সম্পর্ক স্থাপন করা যেতে পারে (EV/EBITDA)। সেই মাল্টিপলটি তখন কোম্পানির ভবিষ্যৎ মূল্যের নির্দেশিকা হতে পারে অথবা অন্যান্য, অনুরূপ কোম্পানির মূল্যের জন্য মানদণ্ড হিসেবে ব্যবহার করা যেতে পারে।
এখন, যদি একজন বিনিয়োগকারী হিসাবে আমরা নিম্নলিখিত ভেরিয়েবলগুলি জানি:
তারপর আমরা আমাদের নেট নগদ প্রবাহ গণনা করতে সক্ষম হব। এবং সেখান থেকে, আমরা আমাদের প্রিয় রিটার্ন টার্গেট (মোট লাভ, নগদ মাল্টিপল, IRR, NPV, বা আমরা যা পছন্দ করি) প্রয়োগ করতে পারি এবং সিদ্ধান্ত নিতে পারি যে লেনদেনটি অর্থপূর্ণ কিনা। অথবা অন্তত এটা আমাদের কাছে বোধগম্য হয় কিনা।
এক মুহুর্তের জন্য EBITDA-তে ফিরে আসা, EBITDA-ভিত্তিক বিশ্লেষণের অন্য প্রধান মূল্য হল যে LBO স্পেসে কাজ করা বেশিরভাগ ঋণদাতারাও EBITDA-কে একটি ব্যবসার বিপরীতে ঋণ দিতে ইচ্ছুক সেই পরিমাণের সাথে সম্পর্কিত মূল উপাদানগুলির মধ্যে একটি হিসাবে দেখেন। ফলস্বরূপ, ঋণ এবং তাদের চুক্তিগুলি প্রায়শই EBITDA-এর উপর ভিত্তি করে উদ্ধৃত করা হয়৷
উদাহরণস্বরূপ, উইলিয়াম ব্লেয়ার, একটি বিনিয়োগ ব্যাঙ্ক, 2018 সালের চতুর্থ ত্রৈমাসিকে LBO সেক্টরে ঋণের জন্য মিড-মার্কেট EBITDA মাল্টিপল রিপোর্ট করেছেন মোট লিভারেজের 5.6x।
গ্লোবাল হিস্টোরিক এলবিও লিভারেজ মাল্টিপল
এই অনুপাতগুলি একটি নির্দিষ্ট সময়ে বাজারে বিরাজমান সেন্টিমেন্টের একটি ইঙ্গিতও দেয়, যেখানে উচ্চ গুণগুলি আরও আশাবাদী বর্তমান ঋণ বাজারের অবস্থার পরামর্শ দেয়৷
সুতরাং, একটি টার্গেট কোম্পানীর EBITDA জানা একটি যুক্তিসঙ্গত অধিগ্রহণের মূল্য কী হতে পারে, কোম্পানীর বিরুদ্ধে জামানত হিসাবে কতটা ধার করা যেতে পারে এবং এমনকি কোম্পানীর ক্রিয়াকলাপের উন্নতির মূল্য (EBITDA-এর পরিপ্রেক্ষিতে) কী হতে পারে সে সম্পর্কে দ্রুত নির্দেশনা প্রদান করতে পারে। মোট অধিগ্রহণ মূল্যের উপরে লাভের পরিপ্রেক্ষিতে। EBITDA সত্যিই একটি কার্যকর পরিমাপ, যদি যথাযথভাবে ব্যবহার করা হয়।
প্রায় সমস্ত বিনিয়োগের মতো, একটি চুক্তির মূল্যায়ন করার জন্য ব্যবহৃত আর্থিক এবং মেট্রিক্স একটি ব্যবসার পরিচালনা এবং সাফল্যের সাথে জড়িত ধারণা এবং ধারণাগুলির একটি আন্ডারপিনিং। সেগুলিকে একটি ভাষা হিসাবে ভাবা ভাল, যেটি আপনি একবার বুঝতে পারলে, আপনি একটি পরিস্থিতি এবং একটি নির্দিষ্ট অধিগ্রহণ বা কোম্পানির পরিকল্পনা দ্রুত বুঝতে বা বর্ণনা করতে অন্যান্য পেশাদারদের সাথে যোগাযোগ করতে ব্যবহার করতে পারেন৷
কিন্তু, যেকোন ভাষার মতো, আপনি বোধগম্য জিনিস বা হাস্যকর জিনিস বলতে পারেন, এবং অন্তত ব্যাকরণগতভাবে কোনও ভুল নেই। ব্যক্তিগতভাবে, আমি এমন একজনের সাথে বিনিয়োগ করতে চাই যে ব্যবসা এবং এর ড্রাইভারগুলি বোঝে কিন্তু এর বিপরীতে ভাষা, মেট্রিক্স এবং আর্থিক বিষয়ে একটু অস্পষ্ট। যদিও বাঞ্ছনীয়ভাবে, একজন বিনিয়োগকারী উভয় ধরণের দক্ষতা বিকাশ করতে পারে এবং উভয়ই বুঝতে পারে যে তারা কী করছে এবং প্রযুক্তিগতভাবে ব্যাখ্যা করতে পারে।
এলবিও বা এই স্কেলে যেকোন আর্থিক লেনদেনের ক্ষেত্রে অন্য যে বিষয়টি বিবেচনা করা গুরুত্বপূর্ণ তা হল ধারণা থাকা , এটি বোঝা এবং এটিকে সমর্থন করে একটি বিশ্লেষণ তৈরি করা আলোচনা থেকে আলাদা জিনিস এটা, অধ্যবসায় সম্পন্ন, এবং চুক্তি বন্ধ. একজন চতুর বিনিয়োগকারী/অপারেটরকে তাদের পায়ের উপর ভর করে চিন্তা করতে সক্ষম হতে হবে কারণ চুক্তিটি সময়ের সাথে সাথে স্থানান্তরিত হয় এবং একই সাথে যখন যথাযথ অধ্যবসায় সেই উপাদানগুলিকে প্রকাশ করে যা প্রক্রিয়ার আগে জানা ছিল না।
একটি ভাল এলবিও মডেল থাকা, এবং আর্থিক বিষয়ে একটি দৃঢ় অনুভূতি এটির জন্য অবিশ্বাস্যভাবে উপযোগী হতে পারে কারণ এটি একজন বিনিয়োগকারীকে একটি প্রদত্ত পরিবর্তনের অর্থ কী তা সম্পর্কে স্পষ্টভাবে চিন্তা করতে এবং এর বস্তুগততা এবং কীভাবে একটি সমস্যা সমাধান করা যেতে পারে সে সম্পর্কে দ্রুত সিদ্ধান্তে পৌঁছাতে দেয়— অথবা, উল্টোদিকে, কিছু অজানা মূল্যের আবিষ্কার কী বোঝাতে পারে এবং একটি চুক্তির উন্নতি করতে ব্যবহার করা যেতে পারে৷
আমি আশা করি এই নিবন্ধটি, কিছুটা সাধারণ হলেও, আপনাকে LBO লেনদেন সম্পূর্ণ করার বিষয়ে কিছু সমস্যা, চ্যালেঞ্জ এবং ধারণা সম্পর্কে ধারণা দিয়েছে৷